作者：陈彦 龚晴等

来源：中金点睛

(资料图)

展望明年，中金认为需求中金或仍偏低迷，但有望沿「地产竣工>基建>新开工」缓慢复苏，且随重装时代来临，竣工端需求有望维持长期稳定。

同时，建筑质量提升、新兴领域迸发亦将驱动部分领域需求上行（如防水、无机纤维等）。供给端，我们认为多重因素压制下中小企业正加速退出：

1）中大型企业因应收账款损失、资产表坍缩，对经销商的授信随之减弱，导致客户流向头部企业；

2）需求转为哑铃结构，头部央国企倾向于高质量的品牌供应商，尾部因需求零散则需走多品类的集约模式或高毛利的溢价方法，对渠道把控、品牌塑造要求更高。

消费建材：需求结构分化，供给加速出清。后地产时代，需求将缓步向下，但防水、涂料、铝模等板块仍有上涨动能。而因需求萎缩、商业信用塌缩、客户流失，中小企业出清更为彻底，行业格局正逐步转好；同时未来对供给质量的要求也将大幅上升（强产品与品牌等），呈现强者恒强。

无机纤维：玻纤由筑底向新周期过渡；碳纤维控本+技术实力成为胜负手。

玻纤：23年内需有望边际改善，同时若产能落地节奏较慢、冷修加快，玻纤有望提前筑底，且关注龙头电子布的量价反弹空间。

碳纤维：新增供给和进口对价格或有扰动，控本降费和技术研发的能力将成为胜负手，行业分化初现。

玻璃：供需错配下或有阶段性反弹，龙头新业务检验将至。当下大多玻璃产线已近亏现状态，因盈利承压，老旧产线有望在淡季继续退出。若明年需求略有修复，供需错配有望带来价格阶段性反弹。同时需关注龙头加码光伏、电子玻璃、多晶硅的实际成效。

浮法玻璃历年含税价

浮法玻璃深加工订单天数

浮法玻璃企业库存

浮法玻璃社会库存

2023年房地产物理竣工面积预估

水泥：需求有望弱复苏，供给逻辑正待深化。展望2023年，我们认为地产需求或将逐步筑底复苏，基建实物工作量有望持续落地，因此行业需求大幅下落可能性低；同时若供给管控继续加强，供需面有望达成新的平衡。

需求：有望持平或略回暖，竞争环境有望改善

1）资金及财政端：根据中金宏观组，扩信贷仍是货币政策的主要抓手，我们预期2023年资金环境或仍较为宽松，且财政端政策及资金支持或仍较为充沛。

2）地产端：根据中金地产组，行业基本面有望于4Q22逐步筑底、缓慢复苏，我们认为若地产景气有望修复，则销售-竣工-开工的链路有望理顺，最终带来地产施工、开工需求的缓慢复苏，地产端需求压力可能不会再度加深。

3）基建端：2022年由于疫情多地散发、且多数地区资金到位并落实的链路仍存在一定的不畅，导致基建实物工作量落地明显滞后，和基建FAI的高增速出现一定背离，但是我们认为计划内的项目施工需求具备延续性，滞后的实物需求可能延续到2023年，根据中金宏观组，2023年的基建投资仍有望保持在8-10%的中高水平，我们认为基建需求仍有一定支撑。

综合上述，我们认为行业整体需求面临像22年这样的「骤然下落」的可能性较小，竞争环境有望趋于温和。

供给：产能新增压力有望减小，错峰仍然是维系平衡的重中之重

局部地区新增产能的投产压力有望减小。我们认为2022年行业景气的大幅下滑客观上对压制企业新投产的冲动有一定作用，新投产线由于折旧成本较高、设备、人员待调试与培训，通常短期内不具备成本优势，在见到行业景气下滑，所在区域盈利微薄的情况下，企业不会贸然投产，可能会推迟点火。例如我们了解到2022年内广西地区共计划新点火9条产线，但是到2023年可能仅1条。我们预计新产线投产会明显减少，对于区域格局的影响有望减弱。

错峰生产在中短期内仍然是调节供需矛盾最直接、最有效的措施。我们认为不论是产能置换带来的产能净减少、能耗能效要求下的落后产能淘汰还是行业的整合与集中的过程，都将是较为长期和缓慢的进程，真正的「去产能」方面的效果很难在1-2年内充分兑现。因此我们认为错峰生产作为一个即时性的、较为灵活的调控方式，在中短期内仍将是直接、有效的措施。今年在行业需求大幅下行的背景下，虽错峰生产不足以完全调和供需矛盾，但我们认为部分地区格局「竞而不破」，很大程度需要归功于增多的错峰天数。

水泥供需平衡表

需求「逆流」中，供给深化管控+企业转型对冲下行

十四五期间行业需求面临「下平台」的趋势。结合对下游需求的变化判断，当前协会、行业专家普遍预期至十四五末，行业需求较十四五初将会下滑~20%，也就是若考虑2022年需求大约10%的降幅，接下来3年累计仍对应10%以上的需求降幅，我们计算至2025年行业产量或将回落至18-19亿吨的水平，需要供给端相应收缩匹配。

产能置换政策成效有望逐步显现，产能净新增有望得到扭转。我们认为去年颁布的最新版产能置换规定对此前的指标划定不严、置换压减比例不高和跨省置换缺乏制约等多个不完善之处均有修订和细化，未来随着新政策主导下的产能置换逐渐成为主流，我们预期行业整体有望迎来真正的「减量置换」，多年以来的行业产能净新增的情况有望得到扭转。

骨料、商混等「水泥+」一体化布局为当前企业的发展重心。我们认为在需求下行的大背景下，企业需要探索增收增利、对冲下滑的手段，而行业know-how最为接近的便是围绕水泥产业链，进行上下游的骨料、商混布局。当前主要企业均有骨料、商混相关的布局，龙头企业正在加速矿权的获取和产能的建设，并积极抢占优质矿源、关键水道、核心市场。我们认为水泥企业进行骨料、商混的一体化布局有望带来明显的协同效应，对于降本增效、提升自身市场竞争力有较大助益。

主要企业骨料产能布局

风险

供给出清慢于预期，需求恢复迟缓，成本下行速度低于预期。

编辑/irisz

关键词： 建材行业