来源：美股研究社

【资料图】

作者：CavenaghResearch

$特斯拉(TSLA.US)$的股价经历了暴跌，年初至今下跌约70%。作为参考，这种价值损失比投资者需要承受的$Meta Platforms(META.US)$损失更严重（年初至今下跌约65%），而$标普500指数(.SPX.US)$仅下跌约20%。

就个人而言，我有信心认为，目前的抛售为投资者提供了一个有吸引力的买入机会。公平地说，围绕这家全球领先的电动汽车品牌，有很多传言，包括埃隆·马斯克(Elon Musk)出售股票、埃隆·马斯克担任推特首席执行官，以及各种宏观经济挑战。但这些担忧应该被证明是暂时的。从基本面来看，相对于特斯拉的长期潜力，这只股票的EV/EBITFWDx26显然被低估了。

特斯拉的一些投资者认为，特斯拉的大幅抛售与埃隆·马斯克收购推特密切相关。例如，著名看好特斯拉的罗斯·格伯暗示，埃隆·马斯克的行为已经抹去了6000亿美元的市值。但马斯克很快为自己辩护，称抛售是由利率上升引起的。

一些投资者认为特斯拉股价正在下跌的一个关键论点是，自10月27日推特收购结束以来，特斯拉股价已经下跌了约40%，而标准普尔500指数(SPY)仅下跌了2%。

一些投资者显然担心，随着对推特的收购，埃隆·马斯克将不再专注于他作为特斯拉首席执行官的角色——他现在是特斯拉、SpaceX、Twitter、The Boring Company和Neuralink的首席执行官。

此外，有一些证据表明，埃隆·马斯克正在从特斯拉转移额外的资源，而不仅仅是他自己的时间和精力。10月底，埃隆·马斯克邀请了大约50名特斯拉工程师到推特总部，请求他们支持改进社交媒体平台上的各种算法。然而，埃隆·马斯克认为，这项承诺对特斯拉的业务运营并不重要。

无论如何，埃隆·马斯克已经表示，一旦找到合适的继任者，他就会辞去推特首席执行官一职。

大量的股票出售是与马斯克收购推特有关的另一个观察结果。自从推特收购宣布以来，马斯克已经出售了价值近230亿美元的股票，尽管他在4月份承诺不会出售。当然，在熊市抛售230亿美元的股票会给股价带来巨大的下行压力，此举无疑会对投资者的信心和情绪造成压力。

现在，埃隆·马斯克再次承诺在至少12个月内不会出售任何股票。但投资者会相信这一承诺吗?

与此同时，埃隆·马斯克认为特斯拉比以往任何时候都要好，股票抛售的原因是利率上升。虽然利率论点在某种程度上可能是正确的，但看看基本的DCF公式：

投资者应该考虑到，自推特收购完成以来，美联储仅将基金利率上调了50个基点。无论你如何构建DCF公式，都很难从数学上(合理地)证明仅仅由于0.5%的利率上升就造成了6000亿美元的价值损失。

此外，尽管特斯拉的股价可能确实比标普500指数更容易接受更高的利率(特斯拉是一种长期成长型资产)，但特斯拉和标普500指数在过去几个月的表现差异太大，无法用利率来解释。

特斯拉股价下跌的真正原因可能只是宏观经济挑战带来的不确定性和基本面压力。埃隆·马斯克已经表示，他担心经济可能在2023年陷入衰退，特斯拉汽车的销售可能会因此受到影响。

我认为我们正处于衰退之中，2023年将是一场相当严重的衰退……

在我看来，这将与2009年相当。我不知道情况会变得更糟还是更好，但在我看来，可能是相当的。这意味着对任何一种可选、可自由支配的商品的需求，尤其是高价商品的需求，都将下降。

值得注意的是，在特斯拉宣布向美国消费者提供7500美元的价格折扣后，该公司的股价下跌了10%，这一声明明显暗示了对需求的担忧。需求担忧的论点得到了Semrush公司的特斯拉网站流量数据的支持，这些数据突显出人们对汽车的兴趣可能正在急剧下降。

就特斯拉而言，我仍然相信，到2030年，特斯拉的年销量有望达到1000万辆，每辆车的平均销售价格将达到6.5万美元。此外，我继续假设:

净利润率为15.5%，仅略高于特斯拉2022年的净利润率，在我看来，如果考虑到规模经济的增长，这是一个非常合理的假设。(请注意，我预计销量将增长近10倍)。

此外，我认为特斯拉每卖出1美元的汽车，就能卖出20美分的软件解决方案和保险(作为参考，苹果每卖出1美元的硬件，就能卖出约30美分的服务)。对于特斯拉的软件业务，我认为35%的净利润率是合理的——与领先的科技/互联网公司的利润率相当。

然而，我稍微提高了我的股权成本估计——从之前的10%提高到11%。这一增长背后的理由是，特斯拉的价值是基于未来的，押注未来仍然是投机行为。因此，在我看来，为这种投机行为要求一个有吸引力的回报是唯一合理的。

基于上述变量，我计算出特斯拉的公平隐含价格为每股294.19美元。

尽管事实证明特斯拉比投资者想象的更具弹性，无论是在具有挑战性的宏观经济方面还是在风险情绪消退方面，我认为特斯拉股票的主要风险仍然是，宏观经济背景的恶化将对投资者的风险情绪造成压力，以至于特斯拉股票的增长倍数被压缩。

或者换句话说，投资者应该承认，特斯拉的大部分股价表现仍然是由对股票的普遍情绪驱动的（特斯拉与标准普尔500指数（SPX）的β值约为1.7）。因此，投资者应该准备好承受波动，即使特斯拉的基本前景保持不变。

就我个人而言，我不认为电气化竞争的加剧会影响对特斯拉的需求——就像其他智能手机制造商不会影响对iPhone的需求一样。然而，竞争加剧可能会加剧特斯拉的供应挑战，因为越来越多的竞争将争夺有限的原材料和关键制造部件。

我从未想过我会这么说，但特斯拉的股票现在似乎处于低价区间。就我个人而言，我认为本文前面几节中提出的逆风可以被归类为暂时的。长期来看，特斯拉仍是领先的电动汽车制造商，拥有强大的品牌和全球最广泛的电动汽车充电站网络。

我个人认为，特斯拉股票的合理估值应该在294.19美元/股左右(这意味着几乎有150%的上涨空间)。

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