作者：关鹤九

(资料图片仅供参考)

来源：聪明投资者

临近新的一年，正当大家辗转各个策略会，试图窥探到明年的市场风口时，「佛系」基金经理姜诚也出来聊了聊～

在12月26日的线上交流中，姜诚对于明年的市场几乎一字未谈。

因为在姜诚看来，市场永远都不会对长期价值有准确的反应。

他「佛系」地表示：「其实市场没什么可回顾的，市场没什么可去解读的，市场甚至没什么可去关注的。

如果我们把市场的表现过于当一回事，把由于市场的波动所带来的净值表现进行过度解读，就会偏离价值投资的本源。

而价值投资的本源是价值，不是由市场价格来衡量的，净值反映不了组合的长期价值，市场永远关注的是短期的变化，而短期的变化永远是我们不关注的。

对于绝大多数市场参与者而言，最好的选择是不要去关注市场，把市场当做一个外生变量。」

这种不论市场如何变化，坚守长期价值投资的态度，的确不愧是「深度价值投资者」姜诚本诚了。

据Wind数据显示，截至12月27日，姜诚所管理的中泰星元价值今年以来取得了3.62%的收益，而同期沪深300的跌幅为-22.20%。

从业绩可以看出，「佛系」也有「佛系」的惊喜，但对姜诚来说这只是「运气好」。

他直言「我们从来没有主动去控制过回撤，这意味着过去的净值曲线都是市场赐予的，是市场独特的表现，结合我们自己独特的框架，产生的一个交集，所形成的结果。」

并且，他还十分「清醒」的说道：「如果你是一个理智的人，如果你是一个有节制的人，你绝对不会因为自己的业绩很好而开心。」

从三季报来看，姜诚的管理规模逆势上涨，除去9月新成立的新基金，6只老基金总体规模上升了4.74亿。

姜诚说：「我们不是在矫情，不是在凡尔赛好的声誉，大家都是在高光时慕名而来，在低谷时转身离去，如果我们不在认知上付出努力的话，凭什么想赚到钱？

如果投资永远只是一个过往的数字，或者根据一条已经成为历史的净值曲线来做投资决策，你凭什么赚到钱？

赚钱这个事没有捷径，基金经理的业绩也不是那么单边的就好，这个世界是公平的，比如说你吃了一年汉堡包，明年开始给你吃野菜了，你就会有落差感。」

但总体来说，姜诚表示「对于一个基金经理来说，业绩比规模显然要更值钱。」

面对「地产产业链的主题基金」的标签，姜诚笑道：「三百六十行里有多少个行业是地产产业链？肯定是不少，但我们买，也不是因为它是地产产业链。」

姜诚说：「我不知道今年的地产的表现会如何，所以我才会买，我要知道今年地产指数是跌的话，我也不买地产，谁会愿意买一个明确知道它会跌的股票呢？

我们在年初的时候没有判断过今年新屋销量会是什么样子，也不知道三支箭会不会出，以及什么时候出，只能是一些长期的、定性的判断，在支持我们做一些自下而上的结论。

这些中长期的判断是，地产这个行业长期存在，而且这个行业的体量不小。

从收入的角度来讲，应该是一个10万亿量级的行业。

从利润的角度来讲，也是大几千亿到万亿利润的行业，这也就意味着这个行业一定会有企业很赚钱。

虽然我们未必知道是哪一家，但我们的目标是找到这样的企业，也就是所谓的阿尔法。

但如果你的关注点还是在景气度这件事上，你永远理解不了我们为什么会去买地产股，因为我们从来不判断景气度。

所以，我们自以为看到了阿尔法的力量，我们自以为发现了集中度提升的线索，当然越来越多的事实也支持了我们对于格局优化的判断。

我们对一个行业、一个个股在分子端的认知置信度在不断提高。

前期股价又经历了下跌，它的价格越来越低，分子和分母的交集开始产生，并且逐渐扩大，在这样一个背景下，买的自然就会越来越多。」

当主持人问：地产涨了这么多还算便宜吗？

姜诚直接道「大家老是预设了一个前提，地产涨了多少？今年是正收益的地产股有几个？它们涨了多少？

其实很少很少。今年上涨的地产股的数量很少，今年涨得多的地产股的数量更少。

过去这一两个月的表现相对好一些，但其实它的涨幅完全不足以大幅压低一笔资产的长期潜在回报率，长期潜在回报率就是内部收益率的概念。

什么叫内部收益率？就是以买入的成本和长期的现金回报反算出来的潜在收益率。

这个收益率对于纯价值型的股票而言，股价涨了20%，其实潜在回报率也没有特别大的波动，更何况很多股票根本就没有涨那么多。

所以大家不要过于紧张，对于价格的波动过于敏感。

如果一个价值型的股票翻倍了，它的潜在回报率会大幅下降，涨了百分之十几二十，长期的潜在回报率变化是不大的。

虽然从感受上来讲，这一段时间别人的股票都在跌，你没跌，但如果你的目标是找到一个阶段内相对表现更好的股票的话，过去一两个月的相对收益很重要。

但如果你的目标是长期潜在回报率，你就会发现这一点点的波动其实一点都不重要。」

此外，姜诚还提到了对高杠杆类型企业的看法，在他看来，如果把高杠杆当做一票否决的一个点的话，那就永远不会买银行，永远不会买地产，显然这样做是不对的，因为这两个领域都有很好的投资机会，关键是风险的大小。

就好比我们要不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里？

如果你很机械的去套用那句话，叫做「不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面」，你可能会损失掉很多的收益。

而巴菲特的说法是，我们把所有的鸡蛋都放在一个篮子里，然后看住它。

最可怕的不是那些肉眼可见的风险点，而是你忽略掉的风险点。最可怕的不是黑天鹅，而是你把那些灰犀牛误认为了黑天鹅。

对于高杠杆的行业，我们永远要小心灰犀牛，不要把一些风险事件归因到黑天鹅里。

所以负面的思维，逆向的思考，不断的去排雷，不断去质询，不断跟自己既有的观点进行交锋是很重要的，尤其是应对这种高杠杆标的。

除了地产，姜诚还谈到了对新能源行业的看法。

主持人问及「对新能源行业研究到什么样的深度，才能去下手去买？」

姜诚表示这其实就是一个他自己常说的心理测试「就是假设这个股票它不是上市公司，这个价格你愿不愿意当他的股东永远不卖？」

他解释道「我们不知道在它（新能源）的生命周期当中，能让我们落带多少钱。

有些公司可能利润会阶段性出来，但很快又拿它去进行再投入、再生产了，可能最后到了竞争格局崩塌的那一天，把前面赚的钱也都赔掉了。

当然，我不是预判这个行业会发生这个事，但是我们要想到这样一种可能性。

把各种各样的可能性用很长期的视角去想一遍之后，你觉得这家公司还是好，不管它当下是多少倍的市盈率，不管它现在是什么市值，都敢于当它一辈子的股东。

比如说一个公司现在是1万亿的市值，你手上有1000万，你愿不愿意把这1000万换它十万分之一的股份？」

有弹幕说：新能源车卷起来了，但不知道会给股东留下什么。

姜诚强调道：「我不是预判它就不好，只能说现在还有很多东西不好判断。

新能源车也是一个很长的产业链，每个环节都不一样，有些产业链不断有新的、好的证据出现，有些产业链我们也开始看到一些不利的证据，这些都可以观察。

但其实我们不买一样东西不需要理由，买一样东西才需要理由、需要去观察，不急于去做判断，这才是一个默认的选项。

我默认的选项永远都不应该是为什么不买这个东西，买的时候才需要理由。

回到问题的本源，我们不买一个东西需要理由吗？其实不需要理由。」

在一众「杨康」中，姜诚勇创「决赛圈」，身体无恙，对于投资的决策也是「无恙」。

姜诚表示「投资其实不会有什么变化，因为即便没有疫情，我们也是用负面思维来看世界的，但用负面思维看世界，不是对世界整体悲观。

相反，我们对于人类社会的发展，对于中华民族的伟大复兴，对于中国会不断强大，是高度乐观的。

但是，负面思维要用在微观层面，就是我们所研究的对象，我们所持有的标的，我们自认为有竞争优势的好公司，它有很大的概率会打我们的脸，因为人类社会的进步是不会被疫情这种事来阻碍的。

我们发现，任何一个事从宏观层面来看更多的是好事，虽然在微观层面上它是坏事。

比如说黑死病，它让欧洲的人口消亡掉了一半，但这个事过去了之后，幸存下来的人过得很好，这是一个很残酷的现实。

在疫情中，很多行业企业都受到了无法修复的冲击，尤其是服务业，这个事很不公平，但这也是一个市场经济体当中大家需要面对的残酷现实。

所以不要轻易相信自己的企业有足够强的抗打击能力，因为以失败者为背景，才是成功者的成功。

很残酷，但它不是人为的，没有疫情也是这样的。

所以不管有没有疫情，不管疫情后面会怎么样演进，历史的车轮一直都在滚滚向前。

我们知道制造业比服务业要重要得多，如果你参与的是一个全球性的竞争，而我们在全球制造业当中的竞争力（是很强的），因为制造品是可贸易品。

所以我们相信，很多企业在受到了这样一波冲击之后，它会活下来，甚至可能会活得更好，但未必是我们买到的那个。

从微观层面上来讲，多用一些负面思维，在宏观层面上来讲，不要杞人忧天，不要庸人自扰。

尽可能多去回避一些东西，因为即便疫情过去了，也会有企业在竞争当中被淘汰。

即便再有一些意料之外的事情，再有一些新的黑天鹅事件的冲击，也会有很多企业活下去，而且可能会活得更好，这是一个基本世界观的问题。

所以，在宏观上我们充满乐观，在微观层面上要小心应对，多跟自己交锋，不吃大亏。

如果你在一个蓬勃向上的经济体当中长期不吃大亏，能够活得下去的话，你的回报也大概率不会差，也不用执着于追求特别高的回报。」

对于后疫情时代还有什么新的风险点？

姜诚强调：「其实以后的风险点跟疫情没什么关系，除非疫情重来，所以大家还是要跳脱出‘疫情’这两个字。

而对于微观个体而言，风险永远都在，我们永远都要习惯性的去想风险点，不用特别纠结于某一个时点，未来肯定会和过去不一样，但是哪方面跟过去不一样，我们现在预料不到，所以还是时刻保持警惕。

真正的风险点不是我们能够想到的，就像在2019年，我们想不到2020年会出现疫情。」

在严肃的话题之外，姜诚也十分耐心的回答了一些小问题。

比如一百本书的小目标，今年已经完成了，目前正在读第一百零一本。

在时间的分配上，姜诚会把更多的时间放在研究上。

他说：「在研究这件事上，要去克服对于上蹿下跳的净值（的关注），也就是对于积分牌的关注。

一个好的球员不会盯着积分牌去打球，但是盯着积分牌是人性，就像大家喜欢刷短视频，喜欢追剧一样，这就需要纪律的帮助。」

对于他来讲，纪律的帮助就是强制自己关掉行情软件。

所以日常的时间分配就很简单，分为看行情的时候应该干的那些事，和不看行情的时候应该干的那些事。

比如做直播、读书、去更新一些信息、看财务报表、和投研团队的小伙伴进行讨论交流等等。

还有姜诚谈到作为一个基金经理，最重要的一点是不要骗自己。

这个事其实很难，尤其是当自己有了一个预设的观点之后，就更加容易骗自己，因为这个世界上最不缺的就是信息，就是证据。

当你有了一个预设的观点之后，你从来不愁找不到证据来强化自己的判断，所以要多想一些，多站在自己对手的角度去跟自己交流，多去跟自己交锋。

这对于我们做研究也好，做投资也好都有好处，不会有坏处。

关键词： 基金经理