来源：中金策略

作者：王汉锋 刘刚 张巍瀚

往前看，在疫情达峰后经济活动恢复、美国通胀进一步下降且美联储紧缩步伐放缓后，我们预计年初市场或重拾上行动能。配置策略上，除了高股息外，我们建议投资者重点聚焦受益于利好政策的消费和地产、预期反转修复的互联网和医疗保健、高景气的科技软硬件等三个方向。

(资料图)

在疫情防控政策进一步优化等积极因素的推动下，港股在2022年最后一周依然取得正收益。整体来看，2022年对港股而言是极具挑战的一年。在经历了2021年的大幅下挫后，港股在2022年的进一步弱势超出多数投资者的预期，恒生指数和恒生科技指数分别下跌了15.5%和18.6%，MSCI中国指数和成长板块占比较高的恒生科技指数跌幅更是高达22.4%和27.2%。在「三重压力」下（美联储紧缩、中国增长疲弱、地缘局势紧张）海外主动资金全年持续流出，规模达到140亿美元，加大了市场的压力和波动。不过得益于上述「三重压力」均有所缓解，11月以来港股市场明显反弹，缩小了与全球其它市场的差距。

图表：海外中资股市场主要股指2022年均出现下跌

资料来源：Wind，中金公司研究部

2023年港股有望逐步走出困境，我们预计背后的驱动力初期来自风险偏好和估值的修复，随后或来自2023年二季度后盈利在经济增长修复改善的推动。预期港股市场2023年或存在20~25%的修复空间，基于6~10%的盈利增长和12~18%的估值修复。

不过，市场可能在波折中上行，节奏取决于国内增长修复的力度和速度，尤其是考虑到近期在疫情影响下短期增长压力加大，例如，12月中国官方制造业PMI再度下降1.0个百分点至47.0%，连续第三个月处于收缩区间，创出2020年2月降至35.7%以来的最低水平。

中金宏观组指出近期新冠疫情对国内供需两端都产生了影响，且全球衰退忧虑攀升背景下外需下滑也对这一因素产生了不利影响。与此同时，2022年1-11月规模以上工业企业净利润数据也低于市场预期，受类似因素影响，2022年前11个月累计同比下降3.6%，与前10个月相比降幅扩大了0.6个百分点。

图表：中国制造业PMI进一步降至收缩区间

资料来源：Wind，中金公司研究部

这一背景下，我们预计更多利好性政策有望出台。

中央经济工作会议已经表明了这一立场。例如，上周中国在优化国内疫情防控政策方面又迈出了新的一步，包括对新型冠状病毒感染实施「乙类乙管」，对入境人员不再实行隔离措施等。此外，央行货币政策委员会2022年4季度例会指出将稳定经济增长、就业和物价水平并推动内需扩张。国家新闻出版署于2022年12月公布新一轮游戏版号，共84款国产网络游戏获批。国家新闻出版署同时发放了一批进口游戏版号，共计45款进口游戏也被获批。这是2021年6月以来中国首次发放进口游戏版号。

外部环境上，美联储激进紧缩是2022年港股面临的情绪和流动性上压力的主要来源之一。往前看，虽然衰退压力加大可能仍然会带来压力，但我们预计美联储紧缩步伐放缓给港股带来喘息机会，类似于11月以来的情形。

短期而言，在疫情达峰后经济活动恢复、美国通胀进一步下降且美联储紧缩步伐放缓后，我们预计年初市场或重拾上行动能。

具体来看，支撑我们观点的主要逻辑和上周需要关注的因素主要包括：

1) 2023年1月8日起，中国对新型冠状病毒感染实施「乙类乙管」。

2) 受新冠疫情影响，12月PMI进一步下滑。

3) 由于疫情等扰动因素挥之不去，中国规模以上工业企业净利润进一步下滑。

4) 17个月来中国首次发放进口游戏版号。

5) 流动性：南向资金流入势头持续强劲，而海外主动型基金流出趋势不改。

整体来看，我们认为市场继续在波折中上行，国内政策变化以及美联储政策路径值得关注。配置策略上，我们建议投资者更加关注优质成长（低PEG），例如政策优化下的消费和地产、预期反转修复的互联网和医疗保健、高景气的科技制造等三个方向。我们建议超配部分信息科技（软件与半导体）、媒体娱乐、可选消费与服务、以及部分医疗保健和房地产；对原材料、工业、交运、公用事业等维持偏谨慎看法。

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