在上一次会议纪要中，美联储政策制定者提醒市场，风险资产的上涨是一个令人担忧的问题，它助长了“毫无根据的金融状况宽松”，这使他们为抑制通胀所做的努力陷入困境。然而，在那之后的八天里，他们目睹了标普500指数的反弹创造了超过1万亿美元的新投资者财富。本周涨幅加快，五个交易日中有四个交易日上涨，今年以来涨幅超过4%。

关于股票和债券市场不断上涨对通胀影响的争论，已经变成了美联储面临的一个更大问题——尽管越来越多的证据表明，美国经济其他领域的价格压力已经见顶。根据一项指标显示，尽管在加息425个基点后，消费者成本数据有所降温，但金融状况(衡量资产类别压力的指标)比去年3月美联储加息前的水平更为宽松。

考虑到市场是货币政策影响实体经济机制的一部分，这对试图抑制经济增长的美联储官员来说可能是一次挑战。这种焦虑在上周的美联储会议纪要中有所体现，政策制定者在会议纪要中表示，金融状况的放松可能会阻碍他们的努力，尤其是如果这种放松是由“公众对委员会反应功能的误解”所推动的。

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这种情况也导致交易员根据美联储的说法押注于现代史上最激进的紧缩政策将提前结束。

阿波罗全球管理公司首席经济学家Torsten Slok在一份报告中写道：“美联储担心，宽松的金融状况将进一步推迟通胀率回落至2%的步伐。这让美联储别无选择，只能继续采取鹰派立场，而这种持续的鹰派态度正在限制未来几个月股市和信贷市场的反弹幅度。”

尽管美联储成员几乎一直在压制，但对美联储即将暂停加息的乐观情绪在过去几个月推动了股市和债市的双重反弹，放松了金融状况，并有可能引发一个让美联储保持鹰派立场的反馈循环。

周四公布的数据显示，在截至去年12月的12个月里，美国消费者价格指数(CPI)上涨了6.5%，为一年来最低增速。受此提振，周四股市上涨，两年期美国国债收益率下跌，市场普遍认为美联储将在下个月的会议上仅加息25个基点，并有可能在3月份完全不加息。

本周的上涨为标普500指数自去年10月中旬低点以来的涨势增添了动力。债券价格也有所攀升，10年期美国国债收益率从15年来高点回落，信贷息差收紧，而美元也从高点下跌。综合来看，过去三个月的金融环境从十年来最限制性的水平有所缓和。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen表示，除了一系列市场波动之外，金融环境是货币政策对现实世界影响“最容易被观察到的转化”。融资成本上升会影响企业决策和杠杆水平，而资产价格上涨意味着财富效应可能会导致消费者增加支出，从而加剧通胀压力。

BMO利率策略师Lyngen表示：“我们最大的担忧(我们怀疑美联储也有同样的担忧)是，随着股价企稳并小幅走高，我们将看到已实现波动率的下降，这随后将缓解金融环境。说得委婉一点，在美联储宣称的目标是收紧金融状况并在较长一段时间内保持紧缩的环境下，更宽松的环境将使鲍威尔的工作复杂化。”

但是，交易员似乎对这种可能性不屑一顾。互换市场显示，投资者预计美联储的利率将在4.9%左右达到峰值，相比之下，美联储自己的预测是在5%以上。尽管政策制定者已经表示，他们计划在2023年底之前将利率维持在这一水平，但市场已经消化了今年下半年降息约50个基点的预期。

在道明证券的Priya Misra看来，围绕金融环境宽松的讨论忽略了美联储12月会议纪要中的一个关键词——“毫无根据”。她表示，如果投资者预期美联储将更加鸽派，导致风险资产上涨，从而使得市场环境松动，这对政策制定者来说是一个问题。但如果风险偏好上升是因为关键风险正在消散，这并不一定不利于他们的目标。

道明证券全球利率策略主管Misra表示：“金融状况必须收紧，加息才能在经济中发挥作用，并使经济放缓。但是，如果是因为一些尾部风险下降，导致金融状况有所缓解，那么美联储可能不会对此有任何意见。”

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