2023年市场开局稳健。通胀回落、经济数据相对稳健以及中国防疫政策的变化，均令投资者燃起对全球经济“软着陆”的希望。目前备受关注的问题在于，近期的经济活动数据及中国经济前景是否意味着当前的涨势将持续，抑或是波动和不确定性将加剧。

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2023年将是“走出迷雾”的一年，通胀、利率和增长出现转折的时机和幅度将牵动市场前景。总体而言，我们依然面临高通胀、利率上升及增长放缓的局面。但与此同时，最近几周的劳动力市场和通胀数据令人鼓舞，部分市场领域可能将更早迎来拐点。这意味着各地区市场和行业可能出现明显分化。因此，精挑细选将为投资者带来回报。

美国和欧洲的增长展现韧性，而中国正加快重新开放。

美国方面，尽管物价和利率上升对家庭预算造成影响，但实际消费支出仍持续增加。在欧洲，暖冬天气缓解了能源供应压力，使得天然气价格下降，硬性经济数据（包括工业产值）和情绪调查结果也好于预期。中国方面，政策变化进而为经济复苏加快铺平道路。

我们预计不同地区的增长路径将出现分化。美国经济可能进一步放缓。美国的储蓄率已降至近2%的纪录低点，这表明民众继续消费的能力有限。同时由于房贷利率上升，房地产板块大幅走软：11月现房销售同比下降35%。

相比之下，未来几个月欧洲增长可能加速。天然气价格下降以及财政支持缓解了经济下行压力。目前来看，我们预计2023年前三个月经济增长可能持平甚至小幅为正，并在二、三季度进一步改善。

中国方面，疫情变化以及消费者保持谨慎可能在短期内抑制增长，不过出行数据指向经济活动回暖。预计2023年中国GDP增长将回升至5%左右。

美国通胀自去年底触及峰值后持续回落，主要是由于能源价格下降。通胀降温为央行放缓或是讨论放缓加息带来支持。不过，通胀朝目标水平回落的速度和过程仍存在不确定性，尤其是在劳动力市场依然紧张的情况下。美国12月非农就业人数新增22.3万人，约为劳动人口增幅的两倍。失业率在3.5%，为50年来新低。欧洲方面，尽管总体通胀有所下降，但核心通胀升至5.2%的纪录高点。欧洲央行表示，“相较于历史水平，未来几个季度的工资增长预计将非常强劲。”

通胀回落对市场有利，但目前美国通胀仍高于6%，若要投资者或央行相信通胀风险已过，可能还需较长一段时间。风险在于价格和工资通胀比预期更具黏性，以及回落的过程出现颠簸。

总体通胀下降在一定程度上缓解了央行的压力。美联储、欧洲央行和瑞士央行均在去年12月加息50个基点，低于此前75个基点的加息幅度。美联储在今年1月31日至2月1日的会议中进一步放缓加息步伐至25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至4.5%～4.75%。在连续四次加息75个基点后，美联储去年12月把加息幅度降至50个基点，此次进一步放慢紧缩的举措符合市场预期。

但从历史上看，若要总体股票指数持续上涨，还需见到投资者开始预期降息，而不仅仅是结束加息。就此而言，市场不确定性依然很高。劳动力市场偏紧以及美联储保持鹰派，意味着金融市场可能难以对降息抱有期待。因此，我们预计短期内波动可能加剧。

我们认为，中国经济前景将带动全球增长更快出现拐点，并利好新兴市场股票和大宗商品。1月，将上述两类资产上调至“看好”。油价回落有望降低欧洲陷入衰退的风险，也将欧元从“不看好”上调至“中性”。鉴于美国通胀降温以及中国政策转向，相较于高评级债券，更看好新兴市场债券。

相比之下，美国劳动力市场依然紧张，这意味着尽管近期价格指数下降，但投资者和央行对通胀的担忧可能挥之不去。此外，我们认为，美股估值尚未充分计入对今年盈利萎缩的预期。因此，美股指数的风险回报状况依然不利，并维持对美国股票和科技板块的“不看好”立场。

此外，在板块方面，继续青睐医疗保健、必需消费品和能源股。

（本文作者Mark Haefele马克·海菲尔系瑞银财富管理全球首席投资总监。本文已刊发于2月4日《红周刊》。）

关键词： 大宗商品 新兴市场