来源：招商策略研究，节选自原研报《美联储3月加息情景及其影响推演——金融市场流动性与监管动态周报》

在经历过1月份的强劲反弹后，美股2月惨淡收官。当月，道指累计下跌4.2%，标普500指数下跌2.6%，纳指下跌1.1%。由于经济和通胀数据均超出预期，投资者不得不开始重新设定对美联储将把利率上调到多高水平的预期。

芝加哥商品交易所利率观察工具FedWatch显示，市场预计美联储在3月份回归50个基点加息幅度的可能性已升至23%，同时预计美国联邦基金利率目标将在9月达到5.40%的峰值。

(相关资料图)

美国银行全球研究更是表示，美联储可能会将利率提高到近6%，美国强劲的消费者需求和紧张的劳动力市场将使联储的通胀阻击战不得不持续更长时间。这一数字高于交易员目前预计的9月份前5.4%的峰值。

考虑到目前美联储紧缩预期，以及加息预期可能反复修正的影响，招商证券对美联储3月加息情景及其影响推演，具体内容如下：

美国通胀压力反复，1月PCE反弹，CPI降幅放缓，导致市场进一步修正对美联储的加息预期。此外，2月美联储制造业PMI继续萎缩，但服务业PMI重回扩张区间，服务业回暖驱动美国2月综合PMI指数攀升3.4个点至50.2。服务业回暖叠加劳动力市场紧张，使得通胀上行的担忧再次转移到工资和物价是否会出现螺旋式上升。

在美国一连串经济数据超预期后，美联储官员释放鹰派信号，并抛出3月加息50bp的可能。受此影响，市场从2月以来持续修复对美联储货币政策预期，3月加息50bp的预期不断提高。截止目前，市场对3月加息25bp和50bp的预期分别为73%和27%。市场逐渐计入3月加息50bp预期，但主流预期仍是加25bp。

最新数据显示美国通胀降温进程不及预期，多位美联储多位官员表态，3月加息节奏及终点利率仍将取决于3月中旬即将发布的2月经济数据，预计非农就业数据和CPI数据将进一步引导市场修正美联储加息预期。

情景一：如果美国经济数据未进一步超预期，在此情况下，美联储加息25bp概率增大，则市场对美联储预期的修正可能阶段性告一段落。

情景二：若美国经济数据继续超预期，市场对美联储加息50bp的预期可能进一步提升。

在此背景下，1）如果美联储3月加息25bp，则此前市场紧缩的预期又会向边际转鸽的方向修正，美元指数和美债收益率有望回落。

2）在此背景下，如果美联储3月加息50bp，尽管前期市场预期已经进行一定程度修正，但历史上，美联储基本没有在放缓加息步伐后再进行加速加息，所以这样低概率事件的出现后对市场可能是一个比较负面的信号，进而仍可能对短期市场形成一定冲击。

因此综合以上，如果3月美联储加息25bp，对市场都是一个靴子落地的效果，美元指数和美债收益率上行幅度有限；而如果加息50bp，则对市场短期可能形成比较明显的冲击。

关键词：