本文来自申万宏源证券研报《航运行业干散货航运分析框架：时隔20年，中国需求再次成为阶段性主导》

分析师：闫海

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自2月17日以来，反映国际贸易情况的领先指数——波罗的海干散货运指数（BDI）暴涨116%，本周已回涨至千点之上，港股航运板块也随着连日走高。

通常来说，如果BDI出现显著上扬，说明各国经济情况良好，国际贸易正当火热，意味着疲软近一年的干散航运市场可能正在复苏。

与往年BDI指数在农历正月初五至正月十五触底反弹不同，今年BDI在农历正月二十六（即国历2月16日）触底，与整体复工进度有关，考虑螺纹钢、铁矿石已经领先上涨一周，叠加BDI低基数，申万宏源团队认为，干散货底部反弹迟到但并未缺席，后续存在连续双位数上涨的潜力。

此前，季节性因素放大了全球经济疲软和塞港缓解的负面影响，叠加中国春节及疫情反复需求下行，短期供需矛盾导致BDI持续下行。但申万宏源团队认为，短期扰动并非结构性变化，散货市场供需矛盾趋紧，旺季来临将推动BDI企稳上行。

在需求端，中国贡献主要增量。干散货三大货种为铁矿石、煤炭、粮食，周转量口径中国贡献全球铁矿石76%、煤炭13%需求；印度贡献全球煤炭24%需求。

申万宏源团队认为，中国疫后复苏将为大宗贸易需求贡献增量。

在供给端，干散货船队同样受益于船队老龄化、手持订单和新造船产能不足、以及环保约束。

全球干散货新船订单占运力比仅7%，克拉克森预测2023年、2024全球干散货供给增速1.8%，0.3%，需求增长2.0%，2.2%。在船厂产能紧张，船台被集装箱、天然气、汽车船等挤占的情况下，未来新增供给有限。IMO下碳排放限制EEXI、CII以及欧盟碳税EUETS、Fuel EUMaritime均对散货船未来航速以及运营效率、老船淘汰影响深远。

此外，申万宏源团队指出，油轮上涨仍然在初期阶段，2月VLCC TCE（大型油轮等价期租金）反弹至5万水平超预期。中国炼厂开工率仍有较大上行空间，航空国际航线尚未恢复、划线等终端大炼化需求仍有恢复空间，供给端VLCC（超大型油轮）新船订单保持低迷，当前仅仅是油轮上行阶段的初期，后续空间可期。

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关键词： 波罗的海干散货指数