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来源：智通财经

瑞银发布研究报告称，维持对电信板块正面看法，首选股改为$中国移动(00941.HK)$，因风险回报更吸引，本年至今中国移动H股累升约24%。$中国联通(00762.HK)$及$中国电信(00728.HK)$A股及H股则升30%至60%。目前中移动H股估值相当于预测今年股息率8%，以及0.9倍市账率、8.6倍市盈率。

该行指出，过去两周在内地进行推广活动，会晤逾20名投资者。整体而言，最少在未来一至两年，未见中资电信股基本面改善的可持续性有重大阻碍。“电信三雄”去年纯利增长已获良好指引，绝大部分投资者相信增长势头可延续至今年。

对“电信三雄”目前基本面上的忧虑之一在于盈利增长是由资本开支密度放缓所带动。如果企业相关(云端及数据中心)折旧开始增加但毛利率未见改善，则盈利增长或引起忧虑，但由于该等业务处起步阶段，短期而言不是重大忧虑。

报告中称，“电信三雄”投资者基础有重大改变，南向投资者(北水)持仓占目前H股可流通股份达约40%。该行主要会晤三类投资者，包括收息一族，投资H股主因股息吸引，认为合理估值是股息率为5%至6%。

另有基本面投资者，喜好H股因估值更吸引，他们会考虑多个因素，如股息率、市盈率、市账率，相信基本面改善可带动估值逐渐重评；还有增长型投资者，通常喜好A股多于H股，因流通股相对较少，且股价更波动，但当H股呈显著折让时也会投资H股。

根据与投资者的讨论，在如何为“电信三雄”定价上市场未有共识，特别是A股。据讨论，即使首两类投资者未有料到本年至今“电信三雄”急升，但也认为当前估值在合理范围。

关键词： 中国移动