来源：华尔街见闻 作者：王眉

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SVB的卖空者William C. Martin两个月前发现，SVB在债券市场的世纪最高点，将其固定收益投资组合的规模增加了700%。

硅谷银行SVB的股价停留在了周四，当天该股暴跌超过60%。

如果早有预警，投资者就可能避开这个大雷。

其实在两个月以前，SVB的卖空者William C. Martin就对该行资产负债表存在的问题，向他的Twitter粉丝发出过警告。

今年1月18日，也就是SVB公布业绩的前一天，Martin的Twitter账户发布了一个有先见之明的帖子，开头是：

“投资者理所当然地关注SVB在风险投资领域的大量风险敞口，SVB股价也在大幅下跌。然而，如果再深挖一点，你会发现SVB的问题要大得多。”

Martin是一家现已关闭的对冲基金的前任经理，该基金资产峰值约为10亿美元，他的推文继续详细介绍了SVB如何“在债券市场的世纪最高点”，将其固定收益投资组合的规模增加了700%。

他的推文写道：

“SVB存款从2019年第四季度的610亿美元增长到2021年第四季度的1890亿美元。利率如此之低，这些存款就像是免费的（平均成本约为25个基点）。”

“SVB利用这些资金，将贷款增加100%至660亿美元；

疯狂地增持“持有至到期”(HTM)证券投资组合，将其主要是机构抵押贷款的资产从2019年第四季度的135亿美元增加到2021年第四季度的990亿美元。”

“SVB的大问题在于其HTM投资组合。

截至9月30日，该行基本上将其固定收益投资组合在债券市场的世纪最高点增加了700%，购买了880亿美元的10年期以上抵押贷款证券，平均收益率仅为1.63%。天呐！”

“截至第三季度，SVB的HTM证券按市值计算亏损了159亿美元，而该行市值只有115亿美元!!

幸运的是，监管机构没有强迫SVB将HTM证券按市价计价。但如果现在清算，该银行将在功能上资不抵债。”

“除此之外，由于美联储加息，SVB存款正在加速外流(今年迄今-6.5%)，因为非利息账户转移，以及利息成本飙升(货币市场目前收益率为4%)。此外，SVB的风险投资客户也在烧钱!

基本上，随着融资成本重新走高，SVB的HTM(主要是固定收益证券投资组合)面临着巨大的负套利成本(由于抵押贷款的凸性的性质，这些成本不会很快消失)。”

“SVB面临的风险是存款外流加速，以至于它被迫筹集股本和/或出售其HTM证券组合，从而实现重大损失。你可以打赌，SVB正在祈祷美联储的转向!

SVB管理层试图将其面临的挑战归咎于与风险相关的风险敞口。然而，难以掩盖的事实是，mgmt买下了债券市场的TOP。

明天的业绩报告和今年的业绩报告应该会很有意思。

购者自慎!(披露:我空了)”

Martin说，他最初分析SVB是出于怀疑，认为他可能会在SVB向硅谷初创企业提供的贷款账目上发现该行的薄弱点。相反，他后来意识到，在债券市场经历了一年的严重亏损后，该行的固定收益投资已经变得多么脆弱。

Martin在一次采访中说：

“他们在市场顶部购买了所有这些抵押贷款，有着巨大的未实现损失。它就摆在那里，很显眼。还有许多其他银行和保险公司也有类似的问题，但我还没有看到任何一家公司的规模接近硅谷银行。”

Martin曾在新泽西州普林斯顿管理一家名为Raging Capital的对冲基金15年，后来关闭了该基金，并成立了一个家族办公室。他说，他从今年1月开始做空SVB股票。他说，这是他在家族办公室angry Capital Ventures中的最大空头仓位，但他拒绝透露自己在这笔交易中赚了多少钱。他说：

“这是一场漂亮的胜利，但我不愿谈论具体细节。”

由于SVB破产，这些推文引起了广泛关注。

然而，并不是所有人都及时注意到了Martin的警告。

Martin表示：

“尽管我提出了建议，但我的两个非常要好的朋友还是把可观的资金锁在了那里。”“所以很遗憾。我从未想过事情会发展得这么快，甚至发展到这样的程度。”

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