投资者正在为本周公布的美国消费者价格指数(CPI)做准备，该数据可能不会显示出通胀明显放缓的迹象。在美股系统性风险可能正在增加之际，投资者几乎没有什么安全的“避风港”。

就在硅谷银行(Silicon Valley Bank)的困境盖过上周五强劲就业报告的几天后，本周二将公布的美国2月份CPI将让市场的焦点重新回到通胀上。

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通胀交易员预计，继1月份的6.4%和12月份的6.5%之后，2月份的整体CPI将同比上涨6%。即使是剔除不稳定的食品和能源成本的核心CPI增速也可能不会明显放缓。巴克莱银行(Barclays)的研究人员表示，核心CPI环比增速应在0.4%左右，同比增速应在5.5%左右——与1月份的数据相比变化不大。

这可能会导致投资者比以往任何时候都更需要依赖不那么传统的资产类别。德意志银行(Deutsche Bank)研究员艾伦(Henry Allen)和里德(Jim Reid)表示，当美国在上世纪70年代经历以增长缓慢和价格持续上涨为特征的滞胀时，投资者得到的最重要启示是，高通胀在多个国家对股票和债券都是不利的，它们更难产生实际或经通胀调整后的正回报。

与此同时，在美联储(Federal Reserve)对加息的态度变得更加坚决之际，地区性银行的问题加剧了人们对系统性风险的担忧，使前景更加黯淡。

许多市场参与者仍寄希望于美联储在3月的加息不会那么激进，以及今年剩余时间的政策路径。与此同时，有人反驳说，美联储不会被“崩溃”的声音所劝阻——这是对美联储全年加息所造成损害的口头描述。

货币政策分析公司(Monetary policy Analytics)的经济学家Derek Tang表示，硅谷银行的问题“使人们很难了解金融状况，并加大了政策失误的可能性，从而使事情变得更加复杂。”不过，“在通胀如此之高的情况下，美联储的政策制定者无法先发制人，防止金融危机。”

该经济学家表示，尽管去年加息的影响应该已经在美国经济中发挥作用，但“另一方面，到目前为止的加息可能还不足以对抗更强劲、更持久的通胀。”他说，如果美国真的陷入上世纪70年代那样的滞胀时期，现金和大宗商品将是投资者最希望持有的资产之一。

美国CPI再次达到6%水平的前景令人担忧，因为它可能会给金融市场带来新的不确定性，即美联储应该如何调整利率。尽管政策制定者更青睐个人消费支出指数(PCE)和波动较小的核心数据，但年度整体CPI很重要，因为它会对家庭预期产生影响。自2021年10月以来，这一数据增速一直高于6%，但低于去年6月9.1%的峰值。

从理论上讲，如果年度整体CPI增速再达到6%的水平，美联储在3月加息50个基点的可能性就会增加。这也可能导致交易员认为，利率在2023年达到6%左右的峰值可能性更大，而借款成本将需要在一到两年的时间内保持在高位。

凯投宏观(Capital Economics)高级市场经济学家托马斯•马修斯(Thomas Mathews)表示，美联储希望避免重蹈上世纪70年代采取的“走走停停”货币政策的覆辙，当时美联储在收紧和放松金融环境之间反复切换。

德意志银行(Deutsche Bank)的数据显示，早在上世纪70年代，标准普尔500指数在过去十年的年化平均名义回报率为6%，尽管该指数实际每年下跌1%。研究人员艾伦和里德说，美国国债“也受到了影响”，名义回报率也被通货膨胀抹去。他们将这十年描述为主要资产史上最糟糕的十年之一。

过去一周，金融市场在定价加息前景和衡量加息造成的损害之间来回徘徊。硅谷银行的倒闭让人们关注利率上升的代价，并给其他银行蒙上了一层阴影。

上周五，对政策敏感的2年期美国国债利率创下2008年以来最大单日跌幅，因投资者纷纷涌向安全的国债市场。交易员认为，美联储本月晚些时候加息25个基点的可能性有所提高，这将使联邦基金利率目标从目前的4.5%至4.75%升至4.75%至5%之间。美国三大股指收盘走低，创下了2023年以来最糟糕的一周。

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