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作者：陈果 姚皓天

来源：中信建投证券研究

“低估值+高分红”是一条重要且清晰的央国企投资思路，是助力央国企“价值实现”的潜在可选路径之一，符合重视股东回报的要求。在提升资本市场对于央国企价值认可的同时，同样有望成为财政收入来源的新动能。我们从历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度构建高分红水平国企筛选体系。

政策鼓励分红的倾向长期存在，完善分红机制始终是国企改革的一大清晰主线。提升现金分红水平有助于市场充分认知国企盈利稳定性，明确国企在经济发展中的支柱地位，实现国有资本在流动中优化布局、提升价值；同时符合重视股东回报的要求，有望推动国企在未来能够得到更多青睐“高分红”的长期资金的认可。此外，国企分红流向财政“四本帐”的过程有特别的二次分配制度，以国企分红率系统性抬升行使“准财政职能”的“股权财政”模式可以缓解财政收支压力，成为财政收入来源的新动能。

一则，行业稳健性较高，估值处于较低水平而股利分红率较高的股票在低利率环境下能够获得一定稳定收益，同时可以作为抵御通货膨胀的防御性策略。二则，在波动放大、低风险偏好的市场环境中，高分红国企往往拥有强大的资产负债表和财务稳定性，为防范市场衰退风险提供“缓冲垫”，有在熊市中防御能力较强的特征，更显“确定性”溢价，具有优秀的配置价值。

以A股市场为例：

寻找高分红水平国企的未来估值重构机会，需要考虑历史分红角度、派息分红能力、派息分红意愿三个角度：1. 股息率指标-历史角度：企业在过去进行分红的具体情况是判断未来企业分红水平的重要参考；2. 派息分红能力：业绩稳定，拥有充足的现金流，拥有长期稳定的基本面是国企能够进行持续高分红的前提；3. 派息分红意愿：企业本身的派息分红意愿至关重要，不仅受企业股权结构影响，也需要考虑企业所处的行业逻辑。

数据测算误差、疫情反复、地缘政治风险、美国通胀超预期、地方债务风险、房地产周期继续下行。

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