来源：东方证券研究

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东方证券发布研究报告称，短期来看，当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平，港股估值重心不断下移。中长期视角来看，美联储大概率在5月份最后一次加息之后，本轮加息周期结束，美债收益率易下难上，将缓解当前港币与美元利差压力，港币脱离弱方保证水平，海外资金再度流入香港市场，港股面临的流动性环境好转，港股再度获得向上动能。

从宏观择时角度而言，当港元汇率明显脱离弱方保证水平时，可能是一个很好的港股买入信号。

东方证券主要观点如下：

从今年二月初以来，港股出现了一波明显调整，且走势也明显弱于A股。另外，从二月初以来，港元汇率一直被钉在弱方保证水平;与此同时，香港金管局账户总结余最新为492.30亿元(4月20日)，已经低于上一轮加息周期结束的2019年末，港元流动性一直面临着持续收缩的压力。

在香港联系汇率制度下，总结余(银行体系结余)是指设于金管局的结算户口结余总额，类似于超额准备金余额。它是金管局调节港币汇率的最重要科目。总结余反映银行体系资金是否充裕。

因此在一般情况下，当总结余规模大时，表示市场资金供应量多，市场流动性充裕。相反，若银行结余额下降，则表示银行体系短期资金短绌，各银行为了筹措资金便会向银行同业拆借市场借取资金，由于对资金的需求增加，利率也因此而被拉高。

从港元汇率与流动性的相关性来看，港元兑美元汇率和总结余大多呈现同向关系，即港币越弱、结余越少，港币越强、结余越多。背后的影响作用机制在于：当港元弱势特别是当港元触及弱方保证水平时，会被动的引起金管局外汇基金资产规模的收缩、即流动性的收缩，而当港元强势特别是触及强方保证时，会引起金管局外汇基金资产规模的扩张、即流动性的扩张。

港元汇率与流动性的相互作用及变动不可避免对港股产生影响，特别是港元被钉在弱方保证水平或强方保证水平时，往往对港股资产具有很强指向意义，分别对应着港股弱势或强势。背后的原因可能在于港元触及弱方保证水平—金管局买港元卖美元—基础货币收缩、市场流动性降低—港股估值重心下移;反之则：港元触及强方保证水平—金管局卖港元买美元—基础货币扩张、市场流动性提升—港股估值重心上移。

进一步延伸，美元与港元的利差是影响港元汇率和流动性的重要外生变量。从去年三月份开始，美联储开启的一轮激进加息周期，尽管香港与美联储政策利率保持同步，但港元与美元依然出现了比较严重的利率倒挂，LIBOR3个月美元拆借利率与HIBOR港元3个月拆借利率的利差已达到1.70%(4月20日)，处在一个非常高的历史水平上，利差从年初的-0.20%左右到当前的1.70%水平，利差扩大了190个基点左右。美元与港元之间如此之高的利差水平存在相当大的套利空间，导致市场沽港元买美元，港元弱势，港元流动性持续收紧。

展望后续，首先，从短期来看，当前由于港元汇率一直处在弱方保证水平，港股估值重心不断下移。由于美元与港元利差处在历史高位，港元汇率被钉在弱方保证水平状态短期可能难以改变，港股持续面临流动性压力，缺乏向上动能。

其次，从一个中长期视角来看，美国通胀回落的趋势是确定的，美联储加息的周期渐近尾声，美联储大概率在5月份最后一次加息之后，本轮加息周期结束，美债收益率易下难上，将缓解当前港币与美元利差压力，港币脱离弱方保证水平，海外资金再度流入香港市场，港股面临的流动性环境好转，港股再度获得向上动能。

第三，美国经济大概率进入衰退周期，而国内经济在逐步复苏，中美经济周期错位，中国资产的吸引力提升。

最后，从宏观择时角度而言，当港元汇率明显脱离弱方保证水平时，可能是一个很好的港股买入信号。

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