在经济下行压力加大以及12月央行降准的背景下，市场关注后续降息的可能性。我们通过梳理2008年以来3轮宽松周期，总结了四个降息的条件。

2008年以来的历次降息满足皆满足以下四个条件：

国内没有全局性通胀压力：即全局性通胀(如2011年)压力下行，或通胀低位(如2014-2015年)，或结构性通胀(如2018-2019年);

经济下行压力超预期：过去三轮降息基本对应着2012年、2014-2015年、2018-2019年三轮中国经济下台阶;

海外缺乏上行动力，整体偏弱;

海外货币政策环境边际宽松。

对比历史经验，看本轮降息的环境：

通胀：压力缓解，“双控”约束下降后，上游涨价动力已放缓;

国内经济：2022年国内经济下行压力较大，地产拖累持续;

海外经济：美国或有韧性，但新兴市场受疫苗分布不均复苏仍不稳;

海外货币政策环境：联储Taper已在预期内，能否如期加息需观察，且央行强调“以我为主”。

从节奏来看，央行降息的时点或被提前。

2022年1季度稳增长压力较大;

中央经济工作会议稳增长态度明确，且“点名”财政提前+货币配合。

从存量债务角度，降息空间有多大?

本轮央行政策反映函数需关注的特殊变量：存量债务化解;

假设未来付息压力不变，或中国宏观杠杆率维持“基本稳定”，那么利率水平(全社会付息率)或有50~100个基点的下行空间。

对资本市场的影响。

债市：短期对信用债利好或大于利率债，利率债或受货币政策宽松+稳增长预期的两面影响，而稳增长效果需待1季度之后才能确认;

股市：货币政策宽松+稳增长预期，对股市或可以更加乐观;

后期跟踪：下半年，政策刺激如果推升全局性通胀，制约货币宽松。

风险提示：新冠病毒变异超预期，疫情对经济影响超预期风险。

(作者为兴证资管首席经济学家)

关键词： 国内经济 国内经济下行压力 央行降准 结构性通胀