作者： 高智谋

1999年的太阳谷峰会上，巴菲特曾将利率比作重力，因其对金融资产估值的影响举足轻重。

在过去近二十年中，许多发达国家生活在火星甚至月球上——引力只有地球的三分之一甚至更低。不过如今，更高利率的世界似乎终将成为常态。对于消费者、企业甚至各国政府来说，这种转变或许会令人感到陌生甚至崩溃；而十年后的一批伟大企业，或许将在大企业们的崩溃中诞生。

华尔街见闻提及，周三，美联储2018年来首次加息，同时暗示今年此后六次会议均加息；本月早些时候，欧洲央央行的鹰派表态令市场感到意外；而本月，英格兰银行已经连续加息三次。

“利率正常化”的时代，或正悄悄来临。

金融估值改变，全球股指短期承压

最先受到冲击的将是金融市场。

投资者从任何类型的投资中需要的回报率都与无风险利率直接相关。从最基本的现金流折现模型来看，如果无风险利率上升，所有其他投资的价格必须向下调整，期望回报率上升。相反，如果无风险利率下降，这种变动会推高所有其他投资的价格。

低利率时代，由于无法通过投资美国国债或其他安全资产来获得很大的回报，许多投资者已经转向风险更高的资产，如股票、加密货币等。而当利率上升时，市场上的一部分“水”不可避免地将被抽向风险程度更低同时收益令人感觉“还不错”的低风险“水池”。类似，VC、PE等早期投资机构的投资意愿与决策也不免会受到影响。

对于本轮加息周期中大类资产的走势，中金李昭团队预计，长端美债利率在震荡中保持上行趋势。同时，结合历史经验复盘，该团队发现，全球股指在加息开启后的1个月里倾向于下跌，随后逐渐修复；大宗商品在加息开始前后的走势比较分化。平均来看，CRB指数和原油价格在加息开启后3个月内仍有上涨动能。

全球房地产：是继续上行还是充满风险？

疫情以来，美国的抵押贷款利率一直处于非常低的水平，是美国21年“疯狂楼市”的重要推手。对大量美国人来说，加息造成最明显影响的地方之一就是住房。全球楼市上看，疫情期间主要经济体楼市也都表现出色。

由于2008年全球金融危机就源于美国地产市场的崩盘，因此，市场对于加息给地产业带来的影响也备受关注。不过，对于22年的楼市，市场看法有些分化。

东吴证券分析师陶川在此前的研报中提及，2022年全球房价增速可能放缓，但仍存上涨空间。

从历史上看，只有央行持续的加息使得利率处于较高水平，才能终结一国房地产的繁荣，例如20世纪90年代的日本还有21世纪初的美国。尽管2022年全球货币政策趋于转向，但是利率正常化的过程是渐进的，而利率恢复至高位可能要等到2023年末以后。

另一边，警惕房地产市场下行风险的声音也不在少数。

据CNBC，咨询公司科尔尼公司（KeNeNI）的一位合伙人表示，当美联储加息后，利率正式进入上升周期时，房地产公司的财务压力骤然开始增大，一定程度上存在者破产的“巨大风险”。

“老债王”格罗斯也表示，加息会“重创”美国经济和楼市。

各国政府面临挑战，新兴市场又将颤抖？

利率上升可能会给世界各国政府带来挑战。

（1）各国政府面临挑战

在大流行爆发之前，美国政府就已经负债累累，而它在疫情期间花费的数万亿美元又使其欠条大增。低利率下，清偿债务更为简单，而加息无疑会使得美国的“偿债能力”愈发受到市场怀疑。许多其他经济体也在同一条船上，举例来说，欧洲央行面临的一个挑战是，其南部成员国利率的上升可能最为明显，或为欧元区带来新的压力。

（2）新兴市场又将颤抖？

对于新兴市场而言，复盘八十年代以来美联储加息周期引发的新兴经济体危机，不难发现，内因多数都是新兴经济体经济结构--外债过多、外储不足、对资源依赖较大等因素有关。而外因，美联储的加息“威力”不容小觑。

简要来说，美联储加息，会令全球利率水平上升、流动性收紧。而且美联储货币政策、美国经济周期常常与新兴市场错位，导致资金流向美国，对新兴市场造成冲击。

对于此次美联储加息周期可能给新兴市场带来的影响，华尔街见闻此前有如下分析：

本轮加息周期中，美国经济面临衰退预期、高通胀等因素制约，美元难以持续升值，对新兴市场整体冲击可能没那么严重。

不过，对于经济表现不佳、经济结构单一、外债较高或外储不足、对商品进口依赖较大的一部分国家来说，仍可能面临“致命"的风险。

编辑/isaac

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