来源：泓观卓见

整体来看，两次石油危机期间，通胀控制更好的国家，经济和股市表现更强，汇率则和整体的国际竞争力更为相关。在滞胀环境中，加大自身能源供给的独立性，同时通过加大研发降低能耗，有助于经济体提升自身的竞争力。

俄乌冲突使得全球滞胀压力进一步上升，本文对1970年代两次石油危机中美国、日本、德国、英国的经济、通胀、汇率及股市表现作比较式复盘，希望对当下提供一些启示。

通胀：第一次危机日英更严重，第二次危机美英更严重。

第一次石油危机中，由于日本和英国能耗高大量依赖石油进口，禁运导致两国通胀受油价飙升影响更大；

此后日本加大研发节能型产品，在第二次石油危机中受到的冲击显著降低，英国则通过提升能源自给率降低了第二次石油危机中本国价格涨幅（但仍较严重），美国通胀在第二次危机上涨非常显著。

增长：美德日英经济出现不同程度的衰退，但程度因自身转型进程分化。

第一次石油危机中，由于日本、英国通胀较高，且自身存在产能过剩、金融体系泡沫等问题，美国、德国表现好于日本、英国；

第二次石油危机中，日本、德国经济是全球主要产品（除原油）的供给国，竞争力处于历史巅峰，日本、德国表现好于英国好于美国。

汇率：日元、德国马克整体升值，美元整体贬值，英镑则先升后贬。

汇率表现与本国产品的国际竞争力更为相关，而与货币政策相对松紧程度的关系趋弱。

股市：第一次危机中日英受冲击更为严重，第二次整体冲击小于第一次。

第一次石油危机中，各国股指均下跌，英国、日本的跌幅较大。与其受到危机冲击大，通胀高，经济下行相对更大有关；

第二次石油危机中，各国股市受冲击程度小于第一次，英日表现相对更好。主要受到日本转型成功，节能减排效果开始显现；英国产油行业从无到有，度过银行危机「跌深反弹」的影响。

整体来看，两次石油危机期间，通胀控制更好的国家，经济和股市表现更强，汇率则和整体的国际竞争力更为相关。在滞胀环境中，加大自身能源供给的独立性，同时通过加大研发降低能耗，有助于经济体提升自身的竞争力。

风险提示：全球通胀超预期上行，货币政策超预期收紧。

编辑/Corrine

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