来源：学恒的海外观察

作者：国信分析师 王学恒 张熙

回购数据：一个「有故事」的数据。我们认为，回购数据承载了较为立体的信息，这有助于我们在定量研究中减少分析框架外因素的影响，少说「这次不一样」。

我们相信回购数据包含了公司管理层对公司经营的展望和当前估值的观点，且表现出公司有足够的现金或信用来源。回购数据的局限性在于不能把握行业与股票风格之间的区别，并且忽略了上市公司其他的现金分派方式。

回购数据抄底策略：利用集体的智慧。我们发现，参与回购的公司数量峰值与大盘底部呈现出紧密关系。回购公司数量的峰值领先大盘低点1个月。

基于这个发现，我们提出了我们的回购数据抄底策略——利用回购公司数的2个月移动均值（MA2）的高位回落作为「信号点」，通过右侧操作在低位把握大盘的投资机会。经历史回测，以中位数看，「信号点」的出现时间滞后大盘低点1个月，错过11%的收益，而一整轮行情的总收益率为80%。

回购抄底策略在本轮行情中的应用：等待下一个信号。本轮行情中，我们已经在2022年2月末见到了抄底「信号点」，指引投资者在3月初抄底。然而，恒指在4月份依然呈现跌势。对此，依照本策略，我们对投资者的建议如下：

1）结合2015-2016年的经验，在「信号点」二次出现时抄底；

2）本轮「信号点」后大盘下行的成因是框架外变量——疫情和战争。我们相信紧随「信号点」之后的3月15日18,235点已经是一个阶段性重要低点，所以投资者可结合2019-2020年的经验，在疫情出现好转迹象后抄底，不必拘泥于等待与2016年相似的「双信号」。

抄底数据在选股中的应用：有胜于无。我们发现，在熊市参与了股份回购的公司，往往在随后的牛市表现出更好的走势。所以，我们建议投资者在选定抄底对象时，将公司是否在前期参与了股份回购作为一个指标考量。

然而，更多的回购量（回购金额/流通市值）并不一定对应更高的涨幅。原因在于回购数据忽略了不同股票风格和行业之间对股份回购的偏好差异，不能帮助我们在股票风格和所属行业中择优。

风险提示：疫情发展的不确定性；俄乌局势的不确定性；大国博弈的不确定性；海外资金流向的不确定性。

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