来源：Kevin策略研究

一、当前美元和美债利率同涨反映了什么？

近期，美债利率快速上行，美元也再创新高。二者同步走强更值得重视，所反映的宏观和流动性环境是当下各类资产的主要约束甚至挑战。历史上同时出现的阶段有几个共性：1）加息周期；2）国内金融条件收紧；3）海外美元流动性收紧。

但反过来并不成立，一是美联储加息，若新兴增长强劲，美元仍可走弱（2017）；二是美国紧缩增长趋弱，利率也难持续走强；或出现流动性危机，美联储可以转向宽松（2020）。正因如此，70年代以来二者同步走强阶段并不多见。但当前这两种局面都暂不具备。一则对美元，其他非美增长的问题短期更多；二则对利率，通胀约束使美联储政策空间受限。

二、历史经验：大宗偏弱、尤其是黄金，发达通常好于新兴；关注极端情形下的流动性冲击

美元与美债利率如果持续或者进入较为极端的情形，需要观察流动性冲击。观察70年代以来几段经验：1）原油、工业金属、农产品等大宗商品表现欠佳，尤以黄金最差，其背后逻辑在于需求不振、同时金融条件收紧；2）股市表现一般，跌多涨少，新兴落后，这也是美元走强使然。

三、美元和美债利率同涨的潜在影响？

1) 美国金融条件收紧，抑制需求。2) 抑制出口。3) 压制大宗商品表现。4) 影响海外收入敞口较高的跨国公司。5) 美元外债占比较高的市场面临压力。6) 增加获取美元融资成本，在大宗商品价格高企背景下对新兴市场形成双重挤压。

四、后续可能的政策出路和演变：通胀拐点缓解利率压力；中国稳增长缓解美元压力

对于当下，重点在于紧缩、通胀和增长「不可能三角」能否出现转机，而对应观察的便是美债利率和美元能否趋缓甚至回落。通胀快速回落或非美增长再度好转，都可以部分缓解甚至解决当前的这一矛盾。否则市场仍将面临压力，让人「无处可藏」。

编辑/Corrine

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