来源：华尔街见闻

(相关资料图)

作者： 王眉

自2020年10月以来，高盛一直在唱多铜价，核心逻辑是铜供应趋紧、全球经济持续增长和绿色能源转型刺激需求快速增长等。

然而，自2021年第三季度以来，铜价越来越偏离该行的预期，目前价格比今年3月份的预测（每吨12000美元）低了40%。

自4月中旬以来，铜价已下跌30%，尤其近一个月下跌速度加快，反映出市场对全球经济增长的预期日益悲观。

大跌之后铜价还能跌多少？高盛认为，在经历了二季度的快速崩盘阶段后，本季度铜价还会进一步走低，并将今年下半年铜的目标价格从之前的8875美元下调至7200美元。

然而高盛同时认为，铜的结构性牛市仍在，明年上半年铜价将逐渐复苏。该行对铜的最新价格目标是，未来3/6/12月分别为6700/7600/9000美元/吨（之前为8650/10500/12000美元/吨）。

高盛在上周一（7月11日）的报告中表示，从供给上看，目前铜库存并未显示出过剩拐点，铜价快速下跌更多受宏观金融层面的影响：

“由于价格波动比基本面所显示的更大、更持久，我们认为铜价近期的下跌主要是由于宏观资金流动造成的，其中最显著的特征是美元的快速升值，而我们最初预计美元将保持稳定，宏观环境将持续保持风险偏好局面。

随着碳基大宗商品（食品和燃料）供应紧张，全球增长前景恶化，由此导致的避险行为迫使对铜的重新定价严重于其他大宗商品。铜供应的可变成本高于能源，也加剧了这种情况，强化了非美国家外汇疲软对以美元计价的价值的通缩效应。”

该行还表示：

“如果美元走势如我们此前预期，在其他条件相同的情况下，我们预计铜价将比今天的水平高出33%，接近我们最初的预测。”

高盛在报告中表示：

“市场对需求的悲观预期可能会延续至下半年，这在很大程度上是因为能源风险这一主要驱动因素，很可能会在今年冬季进一步升级。铜价显然也将继续受美元影响，在影响美元指数走势的宏观因素未发生调整之前，可能仍将是一个不利因素。”

衰退风险上升是铜价下跌的关键催化剂，但高盛认为，铜价下跌的速度取决于投资者仓位调整的幅度。

高盛预计，目前投资者净空头头寸距离COMEX期铜2019年8月创下的创纪录净空头头寸仅10000手。如果2019年8月的净空头头寸是潜在的最大增量调整，那么根据最近的关系，将等同于铜价再下跌300-400美元/吨。

在当前的需求悲观情绪之外，铜价面临的一个关键微观阻力是，预计未来18个月铜矿供应将加速：

“在矿山供应方面，过去两年该行业出现的成本投入大幅上涨意味着，在每吨7500美元的铜价下，近300万吨矿山供应目前处于亏损状态。而一年前同样的情况，铜价需要6270美元/吨。然而盈亏平衡价格的上移，并不意味着供应的立即削减，从历史上看，这种情况至少需要1-2个季度才能出现。”

根据高盛的悲观情景预测，在全球经济出现衰退的情景下，未来几个月铜价有可能跌至5750美元/吨。

高盛表示，如果其基本观点是对的，那么目前来看，铜价持续下跌的逻辑有限。

1、投资者已经建立了接近创纪录的净空头头寸，本轮抛售中基于衰退担忧的仓位调整大部分已经完成。如果未来几个月宏观经济恶化没有得到证实，将使价格很容易受到空头回补爆发的上行影响。

2、高盛估计，如果铜价在未来18个月保持当前水平，这将导致今年剩余时间废铜供应减少97000吨，到2023年将减少124000吨。仅这一项就能抵消全球经济衰退时将近一半的供应盈余。如果价格进一步下跌，废钢价格调整幅度可能会更大。例如，2008-2009年期间铜价暴跌导致废钢供应较2007年水平减少了220万吨。

3、尽管欧洲因能源价格飙升，衰退风险高于其他地区，但高盛认为金融紧缩的溢出效应只会在2023年适度影响其他地区的需求，并认为绿色需求和电网建设将越来越多地帮助铜需求复苏。

4、高盛认为，不考虑近期的基本面趋势，铜确实存在一个明确的结构性牛市，其预计2024年铜矿供应将达到峰值，并且2025年开始将出现连续创纪录的铜供应短缺，而库存依旧接近历史最低水平；目前的抛售会进一步降低供应端的投资；这种短缺会从2023年年中开始，影响越来越大。这也是该行对2024年(14000美元/吨)和2025年(15000美元/吨)铜价保持乐观预测的原因。

编辑/ping

关键词：