来源：华尔街见闻

作者：高智谋

(资料图)

在券商研究人士看来，本轮中小盘股行情由多因素共振导致，不仅受相对业绩、行业结构等基本面因素驱动，同时宏观博弈以及资金、技术面的支持也是助推中小盘股走强的重要原因。

近期，不管是A股还是美股市场上，中小盘股表现都显著优于大盘股。

7月以来，A股方面，以大盘股为主的中证100指数录得-6.78%的惨淡表现，而以小盘股为主的中证1000指数再度上涨3.33%，跑赢前者超10个点；美股方面，7月至今小盘股罗素2000指数涨超18%，上攻突破200日均线，超过标普500同期涨幅近5个点。

在券商研究人士看来，本轮中小盘股行情由多因素共振导致，不仅受相对业绩、行业结构等基本面因素驱动，同时宏观博弈以及资金、技术面的支持也是助推中小盘股走强的重要原因。

大小盘风格何者占优，是投资者长期关注的问题。

近期，通过对中证100指数和国证2000指数作为大盘股和小盘股的代表进行统计分析，中信建投首席策略分析师陈果发现，历史上看，A股大小盘风格轮动存在周期性，切换周期约为4年。

那么，大小风格变化的底层逻辑如何？

陈果认为，大小盘风格强弱的核心在于业绩的边际变化，受相对业绩、股价弹性、流动性与资金面和估值四大逻辑影响。例如2013年，小盘股业绩增速虽然不及大盘股，但其业绩增速相比2012年有了大幅提升，成为“中小创”行情的起点；2021年，以新能源为代表的技术应用出现突破，标志着新一轮科技上行周期已经开启，中小盘公司业绩有了大幅增长并超越传统龙头公司的机会。陈果认为，尽管未来中小盘市场风格内部依然会存在分化现象，但能够受益于新兴行业的快速发展，业绩能够维持高速增长的景气中小盘方向将持续走强。

方正证券首席策略分析师燕翔表示，2021年以来，A股市场呈现明显的小盘股占优特征，这主要是由于市场运行背后的产业逻辑从“产业集中”转向“产业升级”。在燕翔看来，产业升级是一个增量扩散的逻辑。例如，随着新能源、半导体等产业蓬勃发展，产业链相关新材料、新设备的中小企业有望享受巨大的盈利弹性，从而带动公司股价取得超额收益。

不只是A股，美股同样存在类似的大小盘风格轮动现象。通过复盘罗素2000与罗素1000股指表现，陈果表示：

回顾美股40年来的历史，同样存在着大小盘的风格轮动现象，但与A股有所不同之处在于美股轮动的周期性不明显，但足够证明股票市场上的风格从来不是单一主导或者混乱无规律的，而是一段时间内由某种风格持续主导，大小盘风格的轮动是确实存在。

就本轮美股中小盘股“小牛市”而言，有分析认为，技术面或是主要推动因素。Ned Davis Research 首席美国策略师 Ed Clissold 和高级量化分析师 Thanh Nguyen 在周三的一份报告中写道，这种变化主要是由技术面推动的，但也受到估值和利率等因素的支持。Clissold 表示：

在市场反弹的早期阶段，小型股往往表现出色。它们的贝塔值很高，而且往往更容易超卖。（我们认为，）至少在接下来的几周内，小盘股还有跑赢大盘的空间。

另一些追踪走势图的技术分析的策略师也看到了突破的潜力，投资银行 Jefferies 的股票策略师 Steven DeSanctis 此前表示：

走出熊市后，投机性增长往往会领先......小盘股已经连续三个月战胜大盘股，我们认为显然在8月份也将是如此。

除此之外，近期的并购潮也有可能是美股小盘股行情的催化剂之一。举例来看，本周，Pfizer（PFE）宣布以54亿美元收购 Global Blood Therapeutics（GBT）。上周，Ping Identity（PING）同意被私募股权公司 Thoma Bravo 以28亿美元收购。DeSanctis 表示。

随着波动性的下降，市场中的并购数量已经回升......有很多地方正在出现这样的浪潮，比如生物科技板块表现良好的催化剂之一是更多的并购活动。

值得一提的是，华尔街见闻提及，去年年初“美国散户大战机构”重创对冲基金的一幕，近期又在美股上演。包括$百思买(BBY.US)$、$游戏驿站(GME.US)$、$AMC院线(AMC.US)$这三只去年就扬名的散户抱团股（又称Meme股），最近又被美股散户热议，并疯狂抱团买入。

对此，高盛的建议是：看不懂，不如不做......高盛表示，不要追逐趋势，不要逆势而行，不要急着下注。随着8月份QT进一步收紧流动性，并计划在下个月翻番，或者是鲍威尔在9月会议之前（即8月）紧急加息，会迅速消除最新的Meme股泡沫。

随着中小盘股持续走强，部分投资者开始担忧其估值是否过高。展望未来，中小盘还能延续此前强劲表现吗？

A股方面，陈果在此前研报中指出，从市盈率角度来看，中小盘风格强势一年后，中证500指数和中证1000指数为代表的中小盘估值分位数依然处于极低位置，远低于大盘指数估值水平，从估值的角度看，中小盘风格的安全边际依然存在。

安信证券首席策略分析师林荣雄表示，当前中小盘占优的局面难言结束，待房地产问题稳定后才有望切向大盘。

美股方面，市场看法仍有分歧。加拿大皇家银行资本市场美国股票策略主管 Lori Calvasina 表示，经济衰退时期是购买小盘股的好时机。她认为，美国股市已经消化了6月低点的经济温和衰退预期。

而 Ned Davis Research 首席美国策略师 Ed Clissold 和高级量化分析师 Thanh Nguyen 认为，如果通胀仍然居高不下，而美联储继续大幅加息以将经济推入衰退，那么预期的经济增长放缓将不利于小型股。

美联储没有很好的软着陆记录（大约25%的成功率），供应链和俄乌冲突又增加了（经济软着陆）的难度。若美联储的政策出现失误，可能导致着小盘股再度下跌。

Newedge Wealth 的首席投资官 Cameron Dawson 警告说，这可能只是一个“虚假冒头”。 Dawson 表示：

通常来讲，小型股只会从市场周期的低点持续反弹，特别是在美联储放宽政策，流动性充裕，企业获利有望大幅反弹的时候。但今天的情况并非如此。如今，美联储不会很快开始向市场注入流动性，企业收益也不会出现快速增长。

编辑/Corrine

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