本文精编自方正证券《全球投资大师复盘系列报告：巴菲特的收益回顾与持仓分析》

沃伦·巴菲特作为全球顶尖投资大师，其投资生涯成就累累。作为「价值投资」的倡导者与最成功的践行者，巴菲特的成就不仅体现在投资收益率上，其投资理念与众多经典投资案例更是广为流传。

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那么，「股神」是怎样炼成的，他的成功可以「复制」吗？或许，对巴菲特的收益、持仓进行一次深度的回顾分析，才算真正迈出了「追寻价值之路」的第一步。

沃伦·巴菲特作为世界上赫赫有名的投资大师，其投资生涯成就累累。从1965年至2021年，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司年化收益率高达20.1%，远高于标普500全收益指数的年化收益率10.5%，这一延续半个多世纪的业绩举世瞩目。同时巴菲特的成就不仅体现在投资收益率上，其投资理念与众多经典投资案例更是广为流传。

根据2021年伯克希尔年报披露的伯克希尔与标普500全收益指数的表现对比，数据显示1964年至2021年，标普500全收益指数累计上涨30209%，而伯克希尔收益率达3641613%。即约等于3.64万倍，是标普500全收益指数涨幅的100多倍。

从相对收益率表现来看，伯克希尔相较于标普500指数的超额收益主要在2002年之前形成，2008年至今的收益表现较为平凡。值得注意的是，在2000年至2002年科技网络股泡沫破灭熊市中，伯克希尔超额收益跑出一骑绝尘的走势，并且在2008年全球金融危机中再次表现出超额收益。

股票、债券与现金及现金等价物在伯克希尔公司资产中的占比体现了巴菲特对股票、债券整体走势的看涨或看空。

巴菲特在历史上做出的重大择时投资决策不是很多，但这一次择时最终成效还是比较明显的。

在2001年至2002年之间，美国互联网泡沫破裂，股市大跌，巴菲特股票仓位一度低于债券仓位，此时的债券回报率远高于股票，巴菲特在此期间取得了不错的超额收益。直到2004年底，伯克希尔持有的现金及现金等价物比例一路攀升，从2001年底占比7%一直上升到2004年底39%左右，此时的巴菲特称自己拥有着猎枪，但寻找不到合适的猎物。2005年之后，伯克希尔的股票仓位稳定上升，而现金及现金等价物与债券的仓位开始缓慢下降。

此外，巴菲特曾表示对股债平衡资产配置理论并不感兴趣，因此对股债持仓比例的调整主要依据对股票、债券走势的独立判断。

2011年之前，巴菲特对行业配置集中于金融与日常消费，2011年之后巴菲特逐渐进军信息科技领域，目前已经形成了信息科技、金融、消费为前三大持仓行业的格局。

巴菲特在投资中秉持着「公司的业务要能够被他理解」的基本理念， 但不断学习的精神也使得他持有的重仓行业在发生转变。

虽然巴菲特曾在2011年称赞像苹果这样的公司，轻资产、低投入的商业模式最佳，但巴菲特面对为什么不投资苹果公司的提问时，仍多次表示「难以判断苹果公司未来10年的情况」，这也表明了巴菲特认为科技股投资超出了他的能力圈，因此巴菲特对苹果公司长时间内都保持着「只看不买」的态度。

而2016年巴菲特决定建仓苹果公司后，在股价上涨过程中仍然多次加仓，可见巴菲特在不断学习中扩大了自己的投资能力圈，将重仓行业由增速放缓的日常消费行业转向了发展强劲的信息科技板块。

具体行业占比来看，日常消费行业占比逐渐下降，金融行业占比相对稳定，信息科技行业占比从2011年开始快速攀升。

从个股持仓来看，巴菲特持股高度集中，对单一股票持仓没有限制，反映其自下而上精选个股的投资理念。

值得注意的是，股市收益对伯克希尔净资产增长的贡献率接近6成，而这也是伯克希尔发展的关键。2021年投资收益高达 623亿美元。

而1976年以来年报披露过的重仓股不足100只，其中，投资收益最大的10只股票中（不一定是同一时期取得），$苹果(AAPL.US)$、$美国银行(BAC.US)$、$美国运通(AXP.US)$、$可口可乐(KO.US)$、$富国银行(WFC.US)$、$穆迪(MCO.US)$、$比亚迪股份(01211.HK)$、$宝洁(PG.US)$、吉列、$房地美(FMCC.US)$合计收益（最大）达2558亿美元，占比约80%，头部集中效应非常明显。

值得注意的是，巴菲特对于特别中意的股票持股高度集中，由于伯克希尔没有受到类似于国内公募基金的单一股票持仓限制，巴菲特持仓最大的一只股票仓位上限经常突破30%甚至40%。

另外巴菲特通常不会特意去做均衡的行业配置，大部分时候始终坚持自下而上精选个股的投资方式。

整体而言，通过对巴菲特的收益回顾与持仓分析，可以看到：从投资收益看，巴菲特熊市战胜市场，牛市尽量跟上市场；从行业配置看，巴菲特专注「能力圈」，同时不断拓宽边界；从个股持仓看，巴菲特集中持仓，但鲜有择时。

或许成功无法「百分之百复制」，巴菲特作为一代股民心中的「股神」，自然有着不同于寻常人的投资方法，拆开每一个细节，我们会发现所有的成功都不是偶然，而是个人眼光和决策的必然结果。愿所有的牛友都能在这茫茫的股海中顺利远航~

编辑/somer

关键词： 是怎样炼成