来源：中信建投证券研究

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作者：陈果

俄罗斯7月开始出口欧洲天然气总量只有同期的20%，并且从9月2日开始将「北溪-1」保持关闭，荷兰TTF天然气价格达到同期的4倍；欧洲电力市场定价机制导致电价间接由天然气价格决定，叠加极端干旱限制了水电、核电的产量，使得欧洲电力现货价格达到去年同期5倍以上。

随着欧洲居民新签22年套餐，居民电力价格在没有补贴的情况下可能达到去年的3倍。为缓解能源价格上涨对居民和能源公司的影响，9日的欧盟能源部长会议将探讨设定天然气价格上限等措施。

10月将进入天然气消费量攀升期，LNG进口量同比大增。但考虑到欧洲接收LNG能力有限、莱茵河低水位仍将持续、今年冬天可能发生罕见的「三重」拉尼娜气候事件等因素，欧洲冬季天然气或仍有较大缺口，支撑天然气价格年内处于高位。

俄乌战争带来的能源价格上涨使得欧洲深陷低增长、高通胀的泥淖。欧洲8月HICP继续攀升，达到9.1%的历史高值。尽管欧元区在一、二季度分别环比增长0.5%、0.7%，但以制造业为主的德国经济陷入停滞。

能源供给受限直接制约欧洲工业生产。欧元区连续六个月PPI在30%以上，德、法工业生产已经连续一个季度同比负增长。需求端来看，欧元区整体制造业PMI自2020年11月以来首次跌入收缩区间。

工业生产放缓拖累贸易，德国贸易差额5月达到历史低值8亿欧元，法国贸易逆差持续扩大。巨额贸易逆差也使欧元兑美元跌破平价。欧央行被迫加入全球「收水模式」，7月加息50BP后在9月再度加息75BP。

德意两国利差一度飙升至258BP，接近欧债危机时期水平，高通胀下欧央行政策工具效果存疑，欧债违约风险再起。欧洲衰退预期或持续升温。

1）若危机全面爆发，避险资产相对受益，关注黄金等避险资产机会。欧债危机开始蔓延到核心国法国，主要资产大部分录得负值，黄金得益于避险情绪增加逆势上涨9.4%，人民币走强，权益市场上，下跌幅度A股（-24.9%）>德指（-16.2%）>道指（-0.8%）。

2）目前欧洲能源供应短缺，关注国内天然气供应、LNG生产/接受站/LNG船（储存板材等）板块；欧洲电价大涨，消费者教育时间缩短，户用储能市场渗透率快速提升。

3）金属板块，关注锌/铝。化工板块关注，MDI/TDI、维生素、乙烯、尿素、蛋氨酸等提价预期，空气源热泵作为天然气供暖的替代品，需求量或迅速提升。

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