隔夜，美股市场再次拉响警报：

(资料图片仅供参考)

美国国债收益率曲线的一个关键部分出现极端倒挂，程度为1980年代初以来最严重。

据悉，在美联储最新表态打破了市场对政策转向的期待后，各期限美债收益率进一步攀升。对货币政策最为敏感的2年期美债收益率盘中一度升至4.74%上方，创下2007年以来最高；而有着「全球资产定价之锚」之称的基准10年期美债收益率也上涨4个基点，至4.15%。

但更为关键的是，美国2/10年期国债收益率利差倒挂程度进一步加剧，一度达到58.6个基点，创下上世纪80年代初以来的最高水平，堪比「沃克尔时代」。

一时间，「美债倒挂程度四十年未见」刷屏财经平台，映证着这一指标变化对市场的影响之大。

那么问题来了，如何理解美债收益率倒挂？对美股有何影响？

由于鲍威尔鹰歌嘹亮「吓」坏市场，隔夜，备受关注的2年期和10年期美债收益率的利差继续扩大，刷新逾四十年来之最。

通常来说，短期债券因为风险较低，其价格相对较高，收益率相对较低；反之，长期债券因为长期的不确定性更高，价格较低，收益率较高。

所谓收益率倒挂，指的是长期债券收益率低于短期债券收益率，这反映出市场担忧短期的风险更胜长期不确定性。换言之，市场担忧重大经济风险可能近在眼前。

市场分析称，当前美债收益率倒挂迅速走阔，主要因为美联储加息不断导致短端利率快速上行，但长端利率上行幅度仍受到经济预期走弱的压制。深度倒挂反映出美国经济正在走弱，并且一定程度上预示美国经济未来一两年存在衰退风险。

因此，这一关键收益率曲线倒挂的加深，显示出市场对美联储激进加息将美国经济拖入衰退的担忧日益加重。

自20世纪60年代以来，2年期和10年期收益率的倒挂预示了每一次衰退。研究发现，经济衰退通常发生在收益率曲线倒挂后的6至36个月之间。

加拿大道明证券全球利率策略主管PriyaMisra称：

因为市场预期美联储将继续加息并将容忍经济放缓，各期限的美债收益率曲线会继续倒挂，而美联储这种比预期更激进的加息路径会产生不幸的后果，即可能导致美国经济在2023年下半年陷入衰退。

分析人士表示，2年期美债走势可为投资者提供一些风险资产走势的线索，而从历史上看，曲线的持续倒挂未必伴随着美股下跌。

中金此前的研究也显示，从历史经验看，20世纪80年代以后几次伴随经济衰退的收益率曲线倒挂（1998年12月、2000年2月、2005年12月、2019年8月）后，美股均延续涨势，收益率曲线一开始出现倒挂距离美股拐点平均为10.5个月（10个月、7个月、19个月及6个月），标普500指数期间涨幅分别为31%、8%、24%、及18%，平均涨幅20%。

回顾历史经验，倒挂后股市继续上涨(平均涨幅20%)，距离拐点平均10.5个月

资料来源：Bloomberg，中金公司研究部

具体到板块，倒挂后初期周期与金融板块领先，中期则日常消费/防御板块表现较好，后期科技板块最佳。

整体上，曲线倒挂后大类资产的排序为股>大宗>债，而越往后期，其排序逐步切换为股>债>大宗。

资料来源：Datastream，中金公司研究部

Wisdom Tree的固收策略主管Kevin Flanagan称：

2年期美债此前的整固期一度推动美股大幅反弹，并阻止了美元进一步走强，这突显出2年期美债的重要性。因而，风险资产和美元后续走势也可以从短期美债和美联储终端利率水平中获取线索。

编辑/phoebe

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