来源：华尔街见闻

原油、伦铜、天然气、木材、粮食等商品期货在二季度左右飙升至阶段高位，随后的半年里暴跌，甚至完全抹去年内涨幅，这种大幅波动令资本胆战心惊，不仅如此，一些分析师悲观预言，随着加息持续和全球衰退临近，2023年大宗商品可能继续上演「波涛汹涌」的乱象。

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据摩根大通统计，今年前两个月资金曾大量涌入大宗商品，随后形势迅速逆转，截至12月中旬，全球大宗商品市场被巨额撤资1290亿美元，有望创下年度纪录之最。

分析指出，在短短一年内，投资者对大宗商品从看涨到看空的情绪剧烈转变，与商品价格经常出现大幅波动有关，因担心押注错行情，大多数交易员所持的仓位规模都变得更小。

同时，为防止违约风险，大宗商品清算所纷纷将保证金等抵押品要求提升至历史高位，结合欧美央行紧缩周期中不断上升的利率，令市场参与者对冲大宗商品价格波动的交易成本、以及管理保证金的成本都相应更高。相关报道指出：

只要波动持续存在，抵押品要求可能会居高不下，从而使资本处于观望状态。波动会诱发进一步的波动，这是一个反馈循环。

由于投资者不太愿意进入市场，令持有大宗商品套期保值对冲需求的参与者找不到足够的对手方，这便形成了恶性循环，即价格波动越大，撤出的资金就越多，大宗商品的风险就越高。美国银行大宗商品主管George Cultraro称，当前的仓位规模和风险偏好都较历史水平要轻。

这导致美国原油期货的活跃合约数量接近2014年来最低，欧洲主要天然气市场的未平仓合约量徘徊四年低位，芝加哥小麦期货未平仓合约数降至2008年金融危机以来最低，伦镍期货的流动性跌至八年最低。流动性紧缩还可能扰乱已经紧张的供应链，加剧通胀并引发企业破产和政府救助。

还有媒体发现，正是由于整体大宗商品在2022年价格大幅波动，令不少华尔街分析师的年度预测显得“愚蠢和徒劳”，其中很大原因与俄乌冲突意外于2月爆发有关。除了动力煤和现货液化天然气因此显著跃升之外，许多大宗商品在今年底的价格与2021年底相比几乎没有变化或走弱。

然而在今年一季度末和二季度，工业基本金属、原油等不少主流大宗商品的价格都曾飙升至峰值，高盛近期研报称，2022年5月“许多大宗商品价格同比上涨近一倍”，今年下半年则因全球经济衰退担忧和需求前景不振而大幅跌价。

这种巨幅波动具体的表现如下：

俄乌冲突于2月24日爆发之后，布伦特油价在3月7日升至139.13美元的2008年以来最高，12月初因全球衰退担忧而跌至75美元的一年新低，一度抹去2022年内全部涨幅。

需求上升和供应有限令铜价在今年开局强劲，一季度伦铜飙升至每吨逾1万美元的历史新高，7月又跌至不足7000美元的近两年最低，今年累跌超14%。伦铝今年累跌15%。

美国CME木材期货3月创2021年5月以来最高，上逼1500美元，随后价格腰斩，到11月底的年内跌幅扩大至逾60%，成为今年表现最差的大宗商品期货之一，受加息和楼市降温影响。

粮食大宗商品价格曾在4月升至历史高位，随后因食用油和油籽的全球供应量超预期、联合国协议使乌克兰谷物能够在全球市场上销售，以及全球增长前景放缓等打击而大幅下跌。

展望2023年，CMC Markets认为“大宗商品又将迎来大幅波动的一年”。不少商品在明年上半年的走势不容乐观，花旗集团大宗商品研究全球主管Ed Morse认为，主要经济体过于脆弱，将令投资者对大宗商品的热忱继续退潮：

全球经济衰退的可能性，对过去两年经历了复兴的大宗商品资产类别构成威胁。

除了担心俄乌持久冲突带来不利的宏观因素，分析师还认为，随着欧美央行继续收紧货币政策以对抗通胀，全球经济似乎注定在2023年疲软，但是否会陷入全面衰退仍不确定，这种疑虑重重的不确定性将为大宗商品前景制造阻碍，也令中国作为商品需求大国的地位更为重要。

不过，在全球经济与基础设施向绿色能源和电气化转型的当下，铜、锂、镍，甚至是钢铁和铁矿石的长期前景依旧看涨。高盛12月研报指出，由于供应短缺，大宗商品将在2023年再次成为表现最佳的资产类别，为投资者带来超过40%的回报：

高价格尚未推高供应量。整体大宗商品的资本支出令人失望。这是2022年最重要的启示——即使是年初异常高的价格也无法创造足够的资本流入，因此无法产生解决长期供应短缺的问题。

如果没有足够的资本支出来创造剩余供应能力，大宗商品将继续陷入长期供应短缺的状态，价格将上涨且波动更大。预计明年底布油升穿100美元，伦铜突破1万美元。

关键词： 大宗商品