来源：华尔街见闻

中国基金圈，丁楹绝对属于元老级人物，上世纪90年代就已活跃在中国资本市场。

(资料图片仅供参考)

1995年，他加入了中信证券总部担任自营业务的投资经理。

1999年——中国公募基金业务萌芽期——他就担任公募“老十家”之一的长盛基金的基金经理，操盘当家基金20亿规模的“基金同益”。

2004年丁楹执掌中信基金的投研团队，成为中国首只超百亿规模股票型公募基金的管理人。之后，他担纲中信建投证券的自营投资负责人。

2013年，丁楹正式“奔私”，创立康曼德资本，行事风格相当低调。如今这家私募机构受托资产超过百亿元人民币。

本周，丁楹面对基金持有人进行年度汇报，对2023年的投资逻辑展开了深入浅出的分析。

丁楹对当下的产业技术周期有个清晰的判断，即目前处于第五波的信息技术周期。

本轮周期是从上世纪90年代开始，从谷歌脸书的成立，到2012年新能源车、光伏技术的重大突破等，再从2012年至至今，新的巨头公司随之诞生，比如特斯拉、宁德时代。

他还预计一旦疫情考验结束，整个康波周期都进入回升期，能源革命、数字经济等尖端技术会大放异彩，而中国将在其中扮演重要角色。

丁楹判断：中国经济增长处在一个筑底回升期，明年全年稳定向上的态势是可以预期的。

从经济增长的结构来看，明年消费将有所恢复，投资相对稳定，出口或许有一定压力。

之前市场一度认为，未来可能会处在一个相对封闭的环境之下，但是近期的政策取向体现以“合”字为主题，同全球融合发展。

金融政策方面，随着管控的放开，到明年某个时点整个经济恢复到一个相对正常的水平，政策的作用能充分发挥出来，所以不排除明年的货币政策有可能会好于预期。

从中美十年期国债的利差表现可以看到，中国十年期国债利率在近期是向上走的，美国是向下走的，也呼应了东升西落的主题。

投资者用十年期国债收益率减去万得全A的股息率，可以看出中国股票估值处于比较低的区域，因此具有较高的配置性价比。

从经济增长周期看，中国经济周期正在由底部向上，因此大类资产配置顺序为股票>商品>债券>现金，2023年应当超配中国股票。

此外，美国经济增长周期正在由顶部向下，配置顺序：债券>股票>现金>商品。

对于中国权益资产的配置，丁楹提出如下关注点：

第一，医疗健康、消费，受益于后疫情时代的复苏。

第二，优质地产股，以及与之相关的物业服务企业、建材、家装、家居和家电。

第三，国防军工等，越是在动荡的国际环境之下，越要强调发展的安全性。

第四，高端制造（储能、钠电池）和科技创新（信创、半导体和虚拟现实）等产业升级的投资机会。

对于宏观基本面，康曼德认为通胀走势值得密切关注。

丁楹总体预期明年通胀压力不大，温和通胀环境有利于股票资产的演绎。

他同时还判断，疫情政策优化以后，经济恢复有可能会加速。

首先投资会加速，其次消费会逐渐恢复，最后地产产业链也会恢复。

考虑到此前三年，有一些基本面不佳的公司陆续退出市场，因此有可能形成了需求旺盛，且超过供给的可能。

有鉴于此，将在投资组合里加大配置消费股。

此外，市场还要关注地缘摩擦加剧的可能性，可以配置黄金进行避险。

康曼德还加强了对定增的覆盖和跟踪。

从上市公司定向增发情况来看，截止到今年11月底，2022年定增实施金额6300多亿，实施家数接近300家。

2022年年初12月20日，解禁的平均收益率是5.53%，上半年较高，为9.34%，下半年步入亏损，为负的3.39%，和去年解禁的收益率31%相比是大幅滑落的。

随着定增项目折扣率走高，管理人可以逐步增加对定增项目的投资。

由于A股赛道股涵盖绝大部分定增融资，制造业端的高投资将在明年陆续释放产能，面临着需求增长能否顺利承接产能大幅投放的挑战。

丁楹强调，投资团队偏向将资金投向目前处在行业周期底部，并且受益于未来疫情结束、房地产修复、海外加息结束等因素的行业板块。

上述行业主要包括消费和社会服务、医药和医疗服务、房地产以及上下游的产业链，以及目前低库存的周期品，也包括安全主题相关的资产。此外，投资团队除了关注基本面情况，亦会加大定增前事件驱动的投资比例。

丁楹同时表示，他预计港股将继续反弹甚至反转，港股趋势性比较强的，上涨后一般趋势能够延续。

截至目前恒生指数已经涨超30%，恒生科技指数涨超50%，短期之内涨幅比较大。

但近三年以来整个港股市场一直处在回调之中，港股估值相对便宜，未来管理人将根据市场情况适当加大配置比例。

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