来源：风研互媒

FY23Q3季度经历了防疫政策的优化过程，经济缓慢修复过程中仍在面临压力，我们预计FY23Q3季度阿里巴巴收入有望延续FY23Q2季度同比稳健增长的态势，预期yoy +2.23%至2480亿元。

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同时，面对宏观环境的不确定性，我们认为公司将延续降本增效战略，预计FY23Q3季度公司经调整EBITA 470亿元，yoy+4.86%，EBITA margin 18.95%基本与去年同期持平，non-GAAP净利润440亿元，yoy-1.40%，non-GAAP margin同比上升1.16pct至17.74%。

22Q4整体居民零售消费延续疲软态势，10/11月社会消费品零售总额同比变动-0.5%/-5.9%。同时，22Q4经历防疫政策优化的过程，部分快递从业人员感染新冠导致短期运力不足，对线上消费产生一定影响，10/11月线上实物商品零售总额同比变动15.3%/1.2%，快递量同比变动-6.3%/-3.2%。

阿里电商作为线上零售最大平台，我们预计FY23Q3阿里零售电商GMV低个位数下滑，考虑到快递运行不畅导致的退货比例增加等影响，预计CRM略比FY23Q2季度下滑幅度增大，且CRM与GMV差距或将扩大。分品类来看仍然是刚需品支撑主要增长，服装等品类或受暖冬影响相对疲软。

展望FY23Q4（3月底季度），疫情高峰过后物流快速恢复，截止23年1月日均快递投递量已经修复超过22年618峰值水平，同时，春节前夕淘宝年货节大促采取“官方立减”，优化消费者体验，拉动消费回暖。我们预期23年经济复苏下，以及可能的消费刺激政策或带来阿里零售的增速提升。

云业务：我们预计FY23Q3季度云业务整体收入yoy+4%。12月29日集团宣布组织架构改革，张勇担任阿里云智能总裁，云业务战略地位或进一步提升，同时，阿里云海外扩张值得关注，22-24年阿里云海外投入70亿建设各地本土化生态体系；后续关注阿里云国际竞争力提升。

国际商业：我们预计FY23Q3季度国际商业分部收入yoy+5%，主要因：1）10月-11月Lazada流量回升，双十一平台销售额提升124倍，12月订单量、GMV有望实现增长；2）Trendyol土耳其里拉贬值压力有所缓解；3）速卖通受VAT影响已纳入同比计算。

中国零售直营业务：我们预计FY23Q3季度直营业务收入保持个位数增长。盒马延续同店销售增长，阿里健康受益防疫优化下业务扩张显著。

本地生活：我们预计FY23Q3季度本地生活收入yoy+10%，饿了么加大医药、生鲜备货，追加过亿稳岗补贴保障运力。预计饿了么延续FY23Q2季度平均订单金额提升趋势，高德同时受益防疫优化后人员流动性提升。

菜鸟：我们预计FY23Q3季度菜鸟收入yoy+20%，海外电商逐步恢复利好跨境物流，部分被境内疫情扰动导致的物流受阻所抵消。

投资建议：考虑到蚂蚁整改推进、PCAOB落地等逐步消除市场担忧，以及疫后经济修复，我们将阿里巴巴FY 2023-2025年收入由9116/10567/11686 亿元调整为8712/9859/11295亿元，调整后同比增长2.1%/13.2%/14.6%；FY 2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）由1423/1585/1847亿元调整为1376/1604/1855亿元，调整后同比增长-4.1%/16.6%/15.6%。2023年1月12日港股收盘价对应FY23-25年净利润PE分别为14.8/12.7/11.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、疫情反复，消费疲软；政策监管风险；电商行业竞争加剧；新业务发展不及预期

编者注：阿里巴巴FY23Q3业绩，指截至2022年12月31日止季度的业绩，对应公司2023财年第三季度。上年同期业绩公布时间为2022年2月24日。

关键词： 阿里巴巴