在美国国债收益率走低以及大型科技公司第二季度业绩好于预期的推动下，成长股已从6月中旬的低点反弹。瑞银财富管理的分析师表示，尽管这种走势令人鼓舞，但考虑到美联储的鹰派政策、科技股估值较高和经济逆风，现在还不是重返成长股的时候。

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根据瑞银财富管理8月4日的一份报告，自6月中旬以来，美股纳斯达克指数和FANG指数均上涨了19%。与此同时，上半年总回报损失28%的MSCI ACWI成长指数自6月中旬以来反弹12.7%，跑赢MSCI价值指数9.4个百分点。同期美国10年期国债收益率从3.48%的峰值下降至2.71%。

从盈利角度来看，Facebook母公司Meta的业绩令人失望，但投资者对谷歌、Spotify、微软、亚马逊和苹果发布的财报作出了积极反应。

不过，瑞银财富管理的分析师表示，继续对长期成长型股票保持选择性的投资策略，短期内将维持重价值、轻成长的偏好。

瑞银指出，美联储仍然依赖数据，预期政策转向可能为时过早。瑞银表示：「许多投资者似乎认为美联储鹰派巅峰已经过去。市场对7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的反应是削减加息预期，并对加息周期提前结束进行定价。美国国债收益率和通胀预期均远低于近期高点，期货市场的价格反映出对2023年降息政策的预期。但美联储官员最新的评论反驳了这种鸽派解读，并重申美联储希望看到通胀放缓的有力证据，然后才会转向。」

瑞银还谈到大型科技公司的估值。瑞银称，股市反弹推高了股票估值，目前全球科技股的预期市盈率为21倍，已回升至19倍的长期平均水平之上，不盈利的成长型公司股票的市盈率也回到了两位数。「鉴于短期内利润率强劲扩张的空间有限，资金成本上升、金融环境收紧以及经济衰退风险加剧，可能会限制未实现盈利的科技公司的上升空间。」

瑞银并称，经济方面的不利因素也增添了不确定性。瑞银指出，包括谷歌母公司Alphabet、苹果、微软和Meta在内的大公司都表示，今年余下时间的招聘步伐将放缓，这表明大型科技公司正在为一个不确定性上升的经济前景做准备。

瑞银表示：「更为严峻的宏观经济形势可能会导致广告预算的削减，而通胀对家庭可支配收入的挤压应该会拖累消费者的可自由支配支出——这两个因素都会损害电子商务和数字媒体公司。与此同时，资本支出减少和库存增加可能会对半导体和硬件公司造成压力。」

有鉴于此，瑞银仍然倾向于投资优质价值股、能源股和英国市场。根据瑞银的分析，自1975年以来，当通胀率高于3%时，无论经济周期处于哪个阶段，价值股的表现都优于成长股。

此外，瑞银还称，相对于价值股而言，成长股仍然很昂贵。例如，在美国，相较罗素1000价值指数，罗素1000成长指数的市盈率估值溢价约为长期均值35%的两倍。

对于美国整体股市7月的上涨，瑞银全球财富管理美洲资产配置主管Jason Draho在另一份报告中称，这只是熊市反弹。他认为，在美联储明确放弃进一步加息计划之前，不太可能出现持久的牛市。

Draho在8月3日发布的报告中表示，经济和市场环境依然充满挑战，基本面没有发生足够多的变化，不足以让人预期美联储当前的政策路径会与一周前有所不同。「在通胀率令人信服地下降到可接受的水平、美联储毋庸置疑地转向之前，风险资产不太可能出现新的持续牛市。」

编辑/lydia

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