来源：终身黑白

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原标题：《聊聊这两个当下焦虑的问题》

持有企业不受待见，业绩稳定，分红丰厚，股价却连创新低，那么我们只靠分红可以获得合理收益吗？

虽然分红，但也除权，这样的分红有啥意义？

投资的逆境周期，应该如何度过？

今天就来聊聊这几个问题。

我个人比较喜欢稳定分红且分红比例较高的企业，这样的企业至少有两个优点。

1.大概率生意模式不错

稳定分红的企业大概率会符合，维持现有经营收入不需要持续的高投入，且行业地位一般比较高，不会有大量的应收和坏账，这样的生意模式往往都不会太差。

进一步观察如果企业通过经营活动带来的现金流，不仅可以分红，还能用剩下的部分逐步扩张，那自然就更完美了。

什么是维持现有经营收入不需要持续的高投入，举个例子。

先说维持现有经营需要高投入的。

我以前开过台球厅，球厅其实算不上一个好的生意模式，起码在我们这种小地方是这样，球桌上的桌布几个月要换一次，店面两年左右要装修一次。

看似收入还可以，但是要不断维护和升级设备，这就属于，维持现有经营需要持续高投入的行业。

赚到的钱，大部分都很难成为自己的现金流，而且这钱花出去，也并不能让自己未来赚更多的钱，只是为了维持当下的赚钱能力。

所以大部分小城市的娱乐场所，最后赚的往往是接盘侠的钱。开两年店铺，多少赚点钱，然后等另外一个没想明白这个生意，非常想进入的人，把你的店买走。

那什么是维持现有经营收入不需要持续的高投入呢？

比如我开网店，每天能接待100个顾客的时候，需要2个客服2台电脑，这个不需要频繁的更新设备，维持现有经营收入不需要持续的高投入，赚到的钱大部分都能转化成自由现金流。

后来生意好了每天要接单200个顾客，需要4个客服4个电脑，这个时候虽然会花一些钱，但这些投入是可以让你未来赚更多的钱的。

生意模式肯定是有好有坏的，虽然不能简单的以分红判断一家企业的好坏，但企业一直有闲钱分红，大概率他的生意模式是不错的。

2.大大排除了造假的可能。

一家常年有现金稳定分红的企业，造假的概率是很低的，企业分红比例较高且分红稳定，是最简单有效能证明企业在赚真钱的方法，毕竟账面数字可以造假，分红是需真金白银的。

相比用各种排雷技巧去和专业财务团队斗智斗勇，企业每年赚了钱，大部分又能分给股东，这足以说明企业的收入大概率是真实的。

往往我们买到暴雷的企业，都是因为太注重报表上的利润数字，而不重视企业的现金流，太重视未来的故事，而忽略了当下的风险。

我们如果观察一下已经暴雷的那些造假企业，基本都有一个特点，分红极少，毕竟美化的数字是没办法分给别人的。

当然这也不是说，不分红的企业就一定不好。

是否分红只是企业留存现金使用的一种选择，不是非要怎么做，而是要有他的合理性。

比如企业在高速发展期，需要大量的资金扩产，现在不分红，为的是将来发展的更好，未来能赚更多的钱，也是合理的。

但有些行业是这么个情况，设备技术更新快，为了不被淘汰要不断升级设备，他这个钱花出去不是为了未来赚更多的钱，而是为了维持赚当下的这点钱，自然算不上好的生意模式。

这个时候我们就要区别对待的去观察，企业没分红的钱到底做了什么，是否对企业将来有益。

比如企业留存了大量的现金，既没有使用的地方，也不愿分给股东，又没有合理的理由，自然是一个扣分项。

又比如没分给股东的钱，企业用来盲目扩张，去做一些自己不擅长的生意，那自然也不算好的选择。

最后还要注意一点：企业过去业绩稳定分红稳定，只能证明他过去的好，这个世界是在不断发展的，我们要去思考企业的供给端，未来是否还能稳定，需求端是否还依然强劲。

比如白酒供给端是比较稳定的，尤其是高端白酒，品牌打造不是一天两天能做出来的，需求端，虽然总量在下降，但是高端白酒的需求量是上升的。

你参考了他过去的分红好业绩好各种财务数据好是有意义的。

所以你看了他过去数据优秀，未来行业还有提升空间，供给端又没有新进入者进入的可能，只要管理层不犯大的错误这种优秀是可以持续的，甚至可以说这种情况，企业哪怕走了一两年弯路也是有很大修正机会的。容错度很高。

但是比如有些企业的供需关系已经改变，参考过去意义就不大了，极端一点，在数码相机普及有一定趋势时去买胶卷企业，过去可能分红优秀业绩稳定，但是未来，市场空间下降，过去的优秀就没太大意义了。

所以我们不能单纯的以过去分红好，或者当下这一年分红好，就作为买入一家企业的指标。

之前我打过一个不太恰当的比方，企业分红，就像一只母鸡在孕育一个鸡蛋，时间到了蛋下出来了，虽然鸡的体重也下降了，这并不代表鸡没有创造价值。

母鸡把这颗鸡蛋的使用权交给了你，然后又开始孕育下一颗鸡蛋，你既可以让鸡蛋孵化创造更多价值，也可以吃了它享受生活。

持续分红的企业就像一只优秀的母鸡在持续创造价值，正常下蛋的母鸡至少证明了她的身体是大概率健康的，除此之外还给我们创造了另外一种获得收益的途径。

说一个颠覆认知的观点，如果你的策略是分红再投，企业分红除权后不上涨，甚至下跌，长期看只要企业保持分红，反而获得的收益更高，但这种好事很难发生，为什么呢？我们接着往下聊。

之前用了泸州老窖的真实案例：

泸州老窖1994年5月9日上市，上市开盘价格9元，全年最高价21.2元，全年最低价5.7元。

举个例子：老王是一名价值投资者，既不会看K线，也不会择时，只是看好中高端白酒行业未来10年甚至20年的发展。

于是在1994年9月7日这一天，老王拿出了积蓄在泸州老窖股价20元时买入10000股，花费20万元（如果觉得94年20万太多，也可以缩减为2万或2千，原理一样）。

万万没想到，买入后股价就开始暴跌，短短一个月跌回了13元。

这个过程够倒霉的了吧，20万买入一个月变成13万，最低的时候甚至浮亏70%。

老王，既没有在大行情的时候逃顶，也没有在低估时加仓，完全没做任何趋势判断，无论是2008年大熊市，还是2015年5178高点，无论是塑化剂，还是限制三公消费，这位「股坛植物人」都没有反应。

只是每次分红时选择再投，这个不思进取的老王，最终会获得什么样的结果呢？

这件事的结果就是，最终截止2019年12月9日，他的20万元会变成1774万，25年年化收益率19.44%。

这期间的所有分红送股和股价波动都是完全按照实际情况换算的。

当时文中还算了另一种情况，就是买入后股价一直下跌，每半年下跌5%，分红还是按实际分红，这种情况又如何呢？

最后的情况是，收益更是惊人，光2018年收到分红就有3900万。

这个不难理解，如果分红稳定股价下跌，相当于同样的分红可以买入企业更多股票，更多股票又能拿到更多分红，然后股价继续下跌又能买更多的股票，按这个循环下来，反而是更加受益的。

再用格力做个例子：2020年格力分红两次合计每股分红4元，2021年格力分红2次合计每股分红3元。

如果以当前30.52元的价格买了2万股，保持每年每股分红3元分红十年，每次分红后除权后也不上涨，会是什么结果。

结果是，当下花费60万，8年后，每年分红近30万。如果继续多投一年，甚至每年分红就能得到近60万。

这个结果能接受不，对我来说肯定能接受，现在花60万，10年后退休每年领60万。

但这个其实只是一种幻想，为什么这么说我们接着往下聊。

（1）如果业绩好不可能10年不涨：如果分红过后股价一直下跌，相当于同样的分红可以买到更多的股票，但这是理想状态，如果企业一直维持赚钱，短期可能一两年不受待见，但是较长的5年以上的周期都分红除权后一直不涨，这是不可能的。

（2）企业未来发展以及分红政策有很多不确定性：有很多人用很多企业举过类似上面泸州老窖的例子，这确实证明了不靠股价上涨，只要稳定分红是可以获得丰厚回报的。

但这里有个思维漏洞，用过去的例子是有幸存者偏差的，站在当下看过去，确确实实能找到很多这样的例子。

而站在当下看未来，不确定性就变的多了起来，首先是要确保企业未来十年甚至更久能继续赚钱，其次还要确保企业分红政策一直稳定。

比如格力这个案例，我的希望是以稳为主做好空调然后稳定分红，10年后我拿着稳定的分红享受人生，但现实是他可能为了增长去多元化，屡战屡败，把钱都浪费了。

（3）即便以上都成立，也需要巨大的耐心考验，表格里看一看8年10年甚至20年好像很短，而现实中可能一两年企业股价不涨，就已经心态崩溃了。

到这里我们应该明白了上面的两个关于分红的提问：

问题一：持有企业不受待见，业绩稳定，分红丰厚，股价却连创新低，那么我们只靠分红可以获得合理收益吗？

答案是可以的，而且如果分红稳定且股价下跌，选择分红再投，长期下来我们甚至可以获得更高的收益。

但这首先需要足够的耐心，其次呢要对企业未来的判断足够准确，不是说过去分红稳定、业绩稳定的企业，未来十年甚至更久就也能分红稳定。

问题二：虽然分红，但也除权，这样的分红有啥意义？

首先分红是企业的一个观察角度，稳定分红的企业大概率商业模式不会太差，也大概率排除了造假的可能。

其次如果有长持的耐心，并且策略是分红再投，其实分红后不上涨反而效果更好。

但归根结底最基础的，都离不开对企业商业模式的分析和不断的观察，你至少要确保当下分红稳定业绩稳定的企业，未来十年供需格局不会有巨大变化。

分红是一个不错的观察角度，但也仅仅是一个观察维度。没有一个神奇指标，可以让我们简单的从市场里赚钱，企业选择是一个多维度的思考。

投资这件事和工作最大的区别是，他的收益不是平均呈现的，总会有市场不好做，至少是不适合我们投资体系的时候要面对。

这种时候如何让自己的心态稳定一些呢？

类似要有长周期视角，不与他人比较，理解体系的周期性，这些咱们以往聊过的今天就不多说了，今天聊聊几个能让心态稳定的选择吧。

1、在财务自由之前，一定要保持自己其他领域赚钱的能力

我一直有个观点，财务自由之前，不要轻易放弃自己获取现金流的能力。

这笔钱可能不多，但是他对我们的下限有了一定的保障。

股市顺境的时候人是比较容易膨胀的，比如2019年初~2021年初，这段日子价值投资是比较好做的，于是我收到过很多类似的留言，上班一个月才赚几千，股市每天都有几百上千的浮盈，对比之下心里落差太大，不想工作了，回家认真分析企业，专注做好投资行不行。

面对这种提问，我的建议是至少要经历一轮完整的牛熊，再做这种重大的决定。人一旦放弃了工作，过个两三年再想融入社会就比较难了，这一点我深有体会。

工资带来的收入在我们股市顺境的时候，可能看着确实不多，但到了逆境的时候，就是心态稳定的保障。

如果股市成为了我们唯一获得收入的来源，自然会变的很焦虑。

2、股市外找个兴趣爱好。

转移关注点，是平复心态最好的办法。

如果我们已经配置了一个自己满意的组合，看或不看是改变不了股价走势的，减少关注，也是一个让心态更加平和的方法。

有人问我2015年、2016年、2018年这种大级别调整是如何度过的。

那时候我没有写分享，做的选择也很简单，就是去做自己喜欢的事，玩玩游戏，打打球，像一个非股民一样生活，半年、一年很快就过去了。

3、如果真的羡慕另外一种方法就去试试

再差的市场，每天总会是有一些企业上涨的，在持有的5~10家企业对比未持有的几千只的情况下，我们总会觉得其他企业涨的更好。

这种情况下可能会变的不甘心，遇见这种情况怎么办？

情绪是不会消失的，如果没有解决，它只会被压制，未来可能会以更大的能量爆发出来。

解决情绪有两种，第一种你被别人说服了，不在觉得这是个事，情绪自然就消失了，但这种相对比较难，因为人的内心其实是很难被说服的。

第二种，可能更有效，就是在能承担结果的情况下去试试，初期用可以承受风险的资金多试试其他方法，未尝不可，其他路都试过了发现真的走不通，回来在选择价值投资就会变的心甘情愿。

不然总会有一种不甘心的感觉，犹犹豫豫，左右摇摆，对自己才是最大的情绪内耗。

知识可以传播，但经历无法传播，真的去经历一下，可能比别人的多少语言都管用。

4、多方位配置

人孤注一掷的时候，哪怕能力超群，也会因为心里负担过大让行为扭曲。

这个应该大家生活中都有所体会，越是怕输越会输，因为一旦你不能承受失败的结果，就会变的优柔寡断犹豫不决，所有精力都浪费在了恐慌上，最后反而无法理性思考。

经常有人问我，黑白你为啥总有闲钱，因为我的观念里，投资和创业一样，都是有可能失败的。

所以不是说入市就要把所有资产放入股市，股市是资产配置的重要标的，但其他方面也要给自己留足余地。

比如像我已经很难去找工作了，因为不工作太久已经和社会有些脱节了，所以我之前有买商业房让自己收一点租金，也入股了一些朋友的生意，股市外也留了足够现金，这时候心态自然就稳定很多。

利弗莫尔在多次破产后，给众人提出一个忠告，存一笔不能动的钱，不要让自己陷入负债累累的处境。

他确实也是这么做的，在结婚后把一笔钱划到了自己妻子的名下，儿子出生后又给儿子存了一笔钱，这些钱是他永远都不拿来做股票交易的，这样一来无论在交易中发生什么他和家人也能衣食无忧

只是不幸的是，他的两次婚姻都不太顺利。

5、不是财务自由才是投资成功

我们容易有个误区，一入市就要把财务自由当目标，一旦这个目标形成，自然就想快速到达，心态上就焦急起来了。

实际上真的能把投资做成职业，或者通过投资让自己财务自由的人是很少数的。

因为这不仅需要能力、也需要有足够的第一桶金。

并不是财务自由才叫成功，通过投资让我们的资产有了进一步的提升也是一种成功。

6.不要把希望寄托在别人身上

人是很难完全信任另外一个人的，曾经的信任无比，可能只是因为正好赶上了对方顺风顺水的时刻，一旦逆境周期拉长，会发现曾经的信任荡然无存，以信任某人作为买入依据的持仓，自然也会变的心中没底。

任何交易一定是自己真的梳理通了逻辑，做好了完整的交易计划才去买，自己心中有数，自然心态稳定。

自能成羽翼，何必仰云梯，投资这事从别人那里学经验是应该的，但买入必须要我们自己梳理的通逻辑。

焦虑无非来自几个方面，心中没底，对小概率的坏结果没有准备，对选择犹豫不觉，有过高的期待。

换个心态，努力值拉满，期待值降低，不在意短期的得失，坚定走正确的道路，眼中有山河万里，何惧几分秋凉。

编辑/phoebe

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