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香港万得通讯社报道，高盛(Goldman Sachs)最近发布的一项报告预测，2023年美国债券收益将超过美股股息。自2008年以来，还没有发生过这种情况。

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高盛表示，2008年金融危机之后，债券收益率呈下降趋势，使得股票似乎成为寻求诱人回报的投资者的唯一选择。事实上，自2008年以来，特别是2020年以来，股票的表现大大优于债券——今年标准普尔500指数与美国30年期国债的相对表现达到了新的峰值，远高于科技泡沫时期的水平。

需要明确的是，这份报告专门指的是股息率，而不是股票回报率。也就是说，高盛写的是债券的利息支付相对于股票投资组合的股息支付。资本利得回报是一个单独的领域，在大多数经济环境中，股票的表现往往优于债券。

高盛表示，在过去14年里，美股的股息表现确实超过债券，是一种不寻常的现象。由于债券的可靠性，其利息通常超过股票股息。股票在任何时候都可能发放丰厚的股息，但债券发放稳定、固定的利息。这种稳定性往往会增加债券的整体收益率，不过很长一段时间以来情况并非如此。

债券收益率为何表现不佳？这在很大程度上与就业有关。尽管2009年年中正式走出衰退，但美国就业市场在接下来的七年里依然疲软。直到2016年，失业率才达到经济学家所认为的「充分」就业，约为4%。

作为回应，美联储从2008年到2017年一直将基准利率维持在或接近于零。尽管美联储在2019年年中将利率上调至2.4%，但这一过程很快被打断，迫使美联储将利率降至零。

债券市场的波动很大程度上取决于美联储设定的利率。在某种程度上，这是因为许多债券明确地根据基准利率变动，因此美联储的低利率时代也意味着美债的低利率时代。

结果，美联储持续的低利率使美债市场在十多年的时间里一直处于疲软状态。与此同时，美国股市也开始上涨。从2009年到2021年底，标准普尔500指数从740点左右攀升至4700点以上。这种增长也适用于股息支付。在此期间的大多数年份里，标准普尔500指数的平均股息收益率徘徊在2%或更高。

高盛认为这种情况正在发生变化。该投行在报告中说：「在今年债券收益率大幅上升之后，新的、风险可能更低的固定收益投资替代品正在出现：美国投资级公司债券的收益率接近6%，再融资风险很小，而且相对不受经济低迷的影响。」「投资者还可以锁定有吸引力的实际(经通胀调整)收益率，10年期和30年期通胀保值债券(TIPS)接近1.5%。」相比之下，标准普尔500指数的股息收益率约为1.7%。

高盛在报告中写道：「自2020年以来，股票和债券之间的收益率差距已大幅缩小，目前相对较低。」「风险较高的信贷也是如此，与无风险的美国国债相比，其收益率相对较低。与低风险债券相比，投资者没有从持有股票或高收益信贷的风险中获得太多补偿。」

对于投资者来说，高盛认为当前环境中债券有两个强大的优势。首先，投资者可以获得更好的收益。债券的收益是固定的，且定期支付。对于许多希望从投资组合中赚取现金的投资者来说，这比股息支付不可预测的性质要好得多。现在，他们可以在没有严重机会成本的情况下获得这种可预测性。

其次，或许更重要的一点是，高盛认为这是应对即将到来的经济衰退的一个安全港。高盛表示：「股票和高收益债券尤其容易受到经济放缓或衰退的影响。」

在经济动荡时期，股票的价值通常是对冲通货膨胀的一种手段。股票价格和股息往往会随着货币价值的周期性波动，因此投资者可以预期股票的综合回报率在一定程度上跟随通货膨胀。相比之下，相对于高通胀，固定收益资产的回报率往往较低。然而，大多数分析师预计通胀将在2023年下降，将这种下行也将影响股票投资组合。

相反，大多数经济学家和投资者认为，2023年的主要风险是全面衰退。在这种环境下，股票的风险尤其大，而债券的固定价值往往是一种强有力的对冲手段。

关键词： 抵御风险