本文主要内容精编自：【广发策略戴康】港股估值&景气扫描：给点阳光就灿烂——港股「战略机遇」系列之四

本周以来，港股大盘整体缩量。随着年末假期气氛渐见浓厚，机构预计港股大盘的波幅与成交金额会逐渐下降，预计恒生指数在本月余下六个交易天在18,440点至19,500点波动。

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但自11月的反弹以来，港股情绪已有明显改善，卖空成交比、中国主权债CDS显著回落至正常水平。港股资讯科技、非必需消费、医疗保健、地产等板块领涨也符合预期。

对此，广发证券判断，当前处于牛市1-2阶段的「徘徊期」，「胜负手」在于把握景气与估值。

广发证券指出，港股当前整体市场估值依然是基于弱势经济环境下的基本面。

从恒指的PB-ROE的视角来看，截至12.16，恒指PB为0.8，对应截至到3季报的恒指ROE（TTM）为7.3%，这一水平位于2010年以来的PB-ROE拟合线附近。

广发证券认为，当前景气弱势资产主要在互联网、消费、地产等。景气弱势资产尚未计入反转预期。相比于常态环境，当前基本面弱势资产的「估值弱势」并不亚于「景气弱势」。

相比于常态环境，广发证券定义的各个资产「估值偏离」VS「景气偏离」特征为：

资讯科技（估值偏离-69% VS 景气偏离-62%）、必选消费（-43% VS -38%）

地产建筑（-72% VS -71%）、金融（-62% VS -11%）

电信（-34% VS -26%）、公用事业（-72% VS -41%）

医疗保健（-45% VS -57%）、能源（-43%VS 45%）

原材料（4% VS 33%）、工业（-51% VS 41%）

此外，从各个行业历史比较来看，远期PE、PB仍处于相对较低水平。

广发证券表示，景气弱势资产多是宏观政策可以扭转弱势的方向，虽难重回高光，但估值仍基于弱势基本面，随着政策效果显现，行情「给点阳光就能灿烂」。

2022年岁末政策定调在「托底」、「重建」、「扩大内需」方向愈发明确。

「托底」

12月中央经济工作会议对地产强调「满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况」，并实现「推动房地产业向新发展模式平稳过渡」，从而有望引导市场预期和信心回暖。

「重建」

12月政治会议提出「大力提振市场信心」，动员社会资本「激发全社会干事创业活力」、吸引外资「更大力度吸引和利用外资」。中央经济工作会议表示「支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手」。

扩大内需

《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》显示基建/消费领域扩大内需战略进入加力推进阶段。12月中央经济工作会议把消费放在扩大内需的优先位置。「着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景」。

回顾历史，港股二阶段「价值重估」的触发往往是以社融为代表的信用环境指标低位改善，这一路径比较乐观（信用低位回升往往对应政策加码，包括货币/财政，投资/消费刺激的组合）。

因此，可判断港股牛市当前处于一阶段二阶段之交的牛市「徘徊期 」。牛市如果出现回调，则是加仓良机。

三支箭方向为：「稳增长」政策加码（地产龙头适度信用下沉、地产销售竣工链条）+疫情防控政策优化（可选消费、服务业、医疗保健）+重建（平台经济）。

广发证券认为，

战略上，「三支箭」方向资产估值尚未计入反转预期，有望成为牛市二阶段价值重估行情的引领者；

战术上，港股牛市1/2阶段徘徊期，可采取「业绩上调」+「高股息策略」。

战略战术结合，推荐：资讯科技（外卖、电商）、可选消费（黄金珠宝/服饰/免税、啤酒/超市）、能源、电信、地产。

关键词： 进入牛市